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一直以来，新三板因其投资者适当性门槛过高，被市场解读为难以跟上市场发展需求，以及流动性困境的掣肘。近日，全国中小企业股份转让系统有限责任公司副董事长、总经理徐明表示，目前新三板市场已经具备了降低投资者门槛的现实基础，应当尽快将500万元的投资者准入门槛降低。对比起主要国内外资本市场，新三板流动性呈现逐年缩紧的趋势，与全年1300亿的融资额相比，最近两年新三板融资功乏善可陈。除了下调投资者门槛的呼声，徐明还在演讲中指出新三板改革的思路，尤其是差异化投资者适当性的安排，并借此提高市场运作效率。
徐明：新三板市场已具备降低投资门槛现实基础
近日，全国中小企业股份转让系统有限责任公司副董事长、总经理徐明出席第二届中小投资者服务论坛论坛，并作了《完善投资者适当性管理多措并举落实好新三板投资者保护》的主题发言。
徐明认为，投资者适当性管理应当与资本市场的发展相匹配，特别要与资本市场发展状况、投资者的认知水平和自身情况，以及市场的产品、风险状况相匹配。“目前新三板市场已经具备了降低投资者门槛的现实基础，应当尽快将500万元的投资者准入门槛降低。”徐明表示。
目前新三板市场投资者的适当性门槛为500万元金融资产。在解释了这一门槛最初的设计考量后，徐明认为，这一较高的投资者门槛很难适应目前新三板市场发展的需要，不但到了非改不可的程度，而且新三板市场也具备了降低投资者门槛的现实基础。
在其看来，经过近7年的发展，新三板的公司质量、公司治理、信息披露、公司的规范程度均有不同程度地提高，相应的法律法规和自律规则不断健全和完善，投资者的专业知识、法律意识和风险意识得到提高，监管能力、水平和力度也在不断加强。新三板投资者门槛的降低具备了现实的条件。因此，应尽快将500万元的投资者准入门槛降低。徐明同时提出，应当进行差异化的投资者适当性安排。
对比起主要国内外资本市场，新三板流动性呈现逐年缩紧的趋势。统计显示，沪深A股、老三板、NASDAQ市场各层次、英国伦交所主板和AIM市场的换手率，其中沪深300年化换手率为253%，而老三板年化换手率为5%;国外市场中，美国NASDAQ精选市场和全球市场的年化换手率在200%左右;英国伦交所主板换手率为103%，AIM市场换手率为89%。从新三板历史看，-在市场流动性相对充裕的情况下，新三板年化换手率曾达到30%-50%的水平，引发市场短期流动性风险的因素(产品到期潮)出现年化换手率降至13%，而以来新三板换手率更降至7%。
融资功效乏善可陈流动性困境亟待解决
实际上，与全年1300亿的融资额相比，最近两年新三板融资功乏善可陈。截至上半年末，新三板挂牌公司存量9921家，总市值3.25万亿元。上半年，全市场融资174.15亿元，二级市场成交385.75亿元。”从数据来看，上半年新三板确实惨淡，整体融资额才174亿，按照这样的趋势，预计全年新三板融资额会不超过400亿，要比全年600亿的融资额减少近四成。
部分行业专家认为，正是因为500万元金融资产的超高门槛，导致新三板市场活跃度低、流动性差，并直接致使新三板定价功能较差。
“新三板最大的问题还是流动性不足。”新鼎资本董事长张弛近期在接受媒体采访时表示，现在中国的资本市场只解决了优质企业的流动性问题。但中国需要一个能够帮助优质企业以外的公司缓解股权流动性的市场。张弛表示，只有解决流动性，大多数中小企业才能去做股权质押、ABS等融资业务，只不过股权的价格相对较低而已。
为了应对流动性匮乏问题，丰富融资工具成为“曲线救国”的方法。上月，全国股转公司联合沪深交易所、中国结算共同制定并发布实施《非上市公司非公开发行可转换公司债券业务实施办法》(以下简称《实施办法》)。《实施办法》明确非公开发行可转债的发行主体为股票未在证券交易所上市的股份有限公司，涵盖所有新三板挂牌公司。全国股转公司表示，下一步将研究推出新三板定向可转债、资产支持证，进一步丰富融资工具。
投资者适当性安排需要差异化
除了下调投资者门槛的呼声，徐明还在演讲中指出新三板改革的思路，尤其是差异化投资者适当性的安排。
徐明总经理的演讲就指出，“考虑到风险匹配的原则，根据不同的市场层次应当设置差异化的投资者适当性准入门槛。就目前情况看基础层公司风险相对较高，与之匹配的投资者准入标准也应该较高;创新层公司风险相对较低，对股权分散度也有一定要求，因此应适当降低投资者准入标准，匹配相对较多的投资者;如果未来新三板市场改革设立更高层次，对更高层次的挂牌公司质量、规范程度、信息披露、监管要求有了更高求，同时对这一层次的市场功能和流动性的也会有更高的期待。相对于基础层和创新层，应当进一步地降低投资者适当性管理，使投资者的准入门槛低于基础层和创新层。”
前海开源基金董事总经理、首席经济学家杨德龙认为，新三板经历了前期大幅下跌后，当前整体估值处于底部。再分层可以帮投资者对挂牌企业进行筛选，创新层有不少企业基本面良好，可以进行重点扶持，辅之加以降低投资者门槛，预计将吸引大量投资者参与市场交易。另外，杨德龙建议推动公募基金入市，让一些不具备选股能力的普通投资者通过公募基金产品参与新三板投资。
实际上，完善分层，推进差异化制度供给是不少市场人士的呼吁。创新层企业实施与基础层企业差异化的信披制度，包括但不限于增加季度报告披露，对于年报披露时间晚或业绩变动较大的企业，需要披露业绩快报和业绩预告，配合会计师事务所执行1504号准则，沟通关键审计事项，签字会计师要定期进行更换等等。
创新层企业承受了更高的信披成本，却没有享受到分层的红利。这被解读为下一步释放红利的前奏，申万宏源(5.110,0.01,0.20%)新三板政策与制度分析师王文翌称，这可能是义务先行，"下一步改革必将针对创新层公司展开，创新层公司将成为新三板制度改革的受益者。"
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文章来源：第一财经
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