#中国近代史# #历史真相官# #民国风月# 之前的某部视频中我梳理了蒋介石拒绝与日本议和的前因后果。这些天读了当时的外交文献，发现抗战前期老蒋拒绝议和的重要原因之一是他确信美国即将对日宣战，而且会向中国发放大笔贷款。这些都是当时的驻美大使王正廷带给他的错！误！消！息！对，对，全是错误的……
【流通时间最长的军用钞票——“江西景德镇总商会临时流通券”】
先说该券为什么被称之为军用钞票？
下图二是该钞券的背面，黑色隶书文字第一条：“本券系掉换迭次军队过境，筹垫饷粮，办理招待，发行用旧之临时流通券以归一律。” 这段文字介绍了发行背景目的。当时，因为孙传芳等部北洋军队在北伐战争中失败，频繁过往景德镇，为筹垫军饷，商会开支巨大，景德镇黄金、白银、铜板流失严重，通货紧缩。陶瓷生产开工困难，经济出现一片萧条的景象，急需流通货币。最后经商会申请，省、县政府批准发行了该流通券。该流通券最初的发行是和军事有关的，所以称之为军事用票。
为什么又说它是使用时间最长的军用券呢？一般的军用钞票都随着军事的结束而停止使用，寿命都很短。但该流通券先后使用了20多年，原因大致有以下几点：
首先，景德镇总商会地位很高、权力很大，掌握着全镇经济命脉。据文献记载，在军阀统治时期，商会会长出来，都是坐兰呢大轿，前后护兵四至八人，轿后挂铁丝灯笼二只，上写商会和会长姓氏，其威风较之县令、县长出巡相差不远。
其次，此券发挥了很好的作用，不仅解决了因招待过往军队而留下来的庞大的经费欠款，同时，商会把流通券作为货币借给钱庄，再转贷给工商业主或直接贷给工商界启动生产，使一些濒于停业的中、小业主得到贷款，工厂开工，景德镇经济得以恢复发展。
最后，流通券的信用担保是以本镇房捐为抵押的。景德镇的房捐收入很高，因而对于保持币值的稳定很有好处。所以，种种有利因素使该流通券在景德镇使用了20多年。
江西景德镇总商会临时流通券有壹元参元伍元三种。我收藏的壹元券为深蓝色（下图一）。主图案模糊不清，红色的长方形为发行单位印章，左边编写冠字号码，并加盖有圆形骑缝章。券面中心图案是瓷器生产作坊和瓷窑，下面印英文币值及“当现通用，无折无扣”，“中华民国十七年印”。
该流通券为石版印刷。当年作为现金使用，随时可以兑现，信用极佳，现留存极少，是军用钞票中的珍品！#景德镇##商会#
房价对消费的影响，找到了两组数据。
1.购房动机挤出了7.4%的家庭消费，主要是食品，服装，教育文化娱乐支出；预期房价增长越快，居民就越会减少消费。
2.偿还住房贷款挤出了15.8%的家庭消费。主要是耐用品、住房装修和维修。月供占收入占比越高，消费越少。
这两组数据还是相关文献做出的结论。现在估计要增加一倍。
所以想要消费起来，一是斩断房价上涨的预期，二是发展租房市场。
危机之王
1、泡沫和泡沫（的破裂）是不同的。有些对经济杀伤力巨大，有些则泛不起什么水花。Jorda、Schularick和Taylor JME的文章“Leveraged Bubbles”（图1），系统回顾了140年来17个发达经济体的数十次房地产和资产泡沫危机，以及随之而来的衰退，发现靠加杠杆和借贷获得的资产泡沫格外危险，常常伴随更深的衰退和更慢的复苏。而这其中最危险的，当属信贷催生的房地产泡沫。
2、Irving Fisher在总结大萧条时曾经说过“过度投资或过度投机常常诱发危机，但如果它们不是靠着借来的钱，那么影响会小很多”。而前美联储主席Alan Greenspan也曾说“泡沫本身不会带来危机，只有加杠杆的泡沫才会”。
3、今天，似乎学术界、业界、政界乃至大街上的每一个普通人都认可这样一个观点：靠加杠杆和借贷催生的泡沫格外危险，但在实证研究中能够对这一“结论”提供严格实证检验的屈指可数。原因很简单——因为金融危机太罕见了。任何可靠的结论必须对长时间轴上的大量国家的数据进行严格筛选分析，工作量极其庞大。而这篇“Leveraged Bubbles”正填补了这样一个空白——它给了流行叙事更为坚实的实证基础。
4、文章发现，泡沫可以分成两类。一类是不加杠杆的“非理性繁荣”，它对金融稳定和宏观经济的冲击较小；另一类是依赖杠杆的“信贷繁荣泡沫”，它的危害更严重。此外，信贷扩张本身并不危险，危险的是信贷扩张和资产价格大幅上升同时发生。原因正如Minshikin和Mian&Sufi等一系列学者所说——痛苦持久的去杠杆会持续遏制企业和家庭支出，削弱经济复苏，增加下行风险。
5、样本数据构建
1）文章所用的信贷数据沿用了Jorda、Schularick和Taylor 此前构建的17个发达经济体1870年以来的股票价格、房地产价格和银行贷款量数据。1870年以来，伴随发达经济体金融深化，这17个发达经济体的单位GDP对应的信贷量由0.2上升到全球金融危机前夕的1.2。特别的，这一估计实际上仅考虑了商业银行贷款发放，没有纳入影子银行，因此对美国和英国等国家还存在低估。
2）文章所用的房地产数据来自Knoll，Schularick和Steger（）的数据库，结合了超60个数据源，是目前跨度最久，覆盖国家最长的全球发达经济体的住房价格数据库。数据上看，发达经济体之间的真实住宅价格（deflated by CPI）走势各不相同。
3）最终merge的数据库包括2139个国家年度的股票指数数据和1855个房地产价格数据，覆盖国家数量和时间跨度是目前文献中最广的。
6、定义泡沫破灭
最难的点在于如何在实证中定义“泡沫破裂”。文章的做法是，先定义“价格飙升”阶段——资产的真实价格增速超过了历史趋势1个标准差；然后定义“价格调整”阶段——资产的真实价格在随后三年中调整超过15%。而一个事件被定义为泡沫破灭，当且仅当上述两个过程接连发生。图2展示了根据文章的定义，一些历史上经典的泡沫破灭案例（日本90s泡沫，美国1930s股票泡沫、2000s互联网泡沫、08年地产泡沫）的资产价格走势。
7、定义普通型衰退与金融危机型衰退
文章将真实产出低于前一年的年份定义为衰退。如果衰退前两年发生了“金融危机”事件，则定义该衰退为危机型衰退；反之定义为普通型衰退。这里的金融危机事件来自于Laeven and Valencia(,)、Reinhart and Rogoff()等文章。
8、文章的第一个发现是，二战后，发达经济体的金融危机衰退往往伴随“泡沫破灭”，而普通衰退以及二战前的衰退则很多与泡沫破灭没有关系。图2可见，二战后的23次金融危机衰退中，只有2次没有观察到股票或房地产泡沫破灭。而有一半（11次）前观察到了股票和房地产的双泡沫破灭。
9、文章的第二个发现是，靠着银行贷款获得的房地产泡沫，是最容易导致金融危机衰退的组合。特别的，对于二战后的发达经济体而言，信用扩张本身或股票泡沫——在控制住房地产泡沫时——对金融危机型衰退的解释力都不再显著（图4）。
10、文章的第三个发现是，信贷推升的房地产泡沫破灭，对实体经济的冲击是所有类型泡沫中最深、最久的（图5）。一次信贷催生的房地产泡沫破灭，会伴随平均长达5年以上的衰退。而普通的衰退，或者股票泡沫破灭带来的衰退，仅仅持续1-2年。
11、总结来看，泡沫破灭往往更容易诱发金融危机和经济衰退。但泡沫和泡沫是不一样的，危机和危机也是不一样的。如果说现代人类经济社会有一种金融危机可以称之为危机之王，那恐怕非由信贷催生的房地产泡沫莫属。
