主要观点
制造业PMI下降有季节性因素的原因，但降幅超过预期，表明当前经济下行压力较大。新订单、新出口订单和进口分项均出现回落，内外需求疲弱。原材料库存、产成品库存和采购量指数下降，处于被动去库存状态。购进价格和出厂价格下降幅度较大，近期PPI可能继续下行。从业人员指数改善，是分项指数中唯一上升的一项，稳就业工作起到积极作用。非制造业PMI为2月以来的低点，服务业景气度下降是影响非制造业PMI的主要原因，与生产相关的商贸、金融、房地产等行业景气度下降明显。受基建补短板的支撑，建筑业景气度保持较高。经济运行存在下行压力，逆周期调节力度需加大，重点在于扩大有效内需。年内需求显著改善的难度较大，预计近期制造业PMI可能持续低于荣枯线。
正文
10月制造业PMI为49.3%，比上个月下降0.5个百分点，连续六个月在荣枯线以下。非制造业PMI为52.8%，比上个月下降0.9个百分点，其中建筑业、服务业景气度分别为60.4%、51.4%。综合PMI为52%，比上个月下降1.1个百分点。生产、订单、库存、价格指数都在下降，反映出需求减弱压力加大，年内可能难见经济回暖。
图1：制造业、非制造业和综合PMI
数据来源：WIND，交行金研中心
制造业PMI五大分项指数四降一升。10月制造业PMI下降有季节性因素的原因，但降幅超过预期。五大分项指数中有四项下降，表明当前经济下行压力较大。生产指数下降1.5个百分点到50.8%，是近8个月低点，当前生产有所放缓。年末生产淡季临近，生产指数回落有季节性原因。由于生产指数仍高于荣枯线，仍然保持扩张状态。从业人员指数改善，比上个月上升0.3个百分点到47.3%，是分项指数中唯一上升的一项。今年稳就业工作力度加大，积极作用已经显现，就业状况有望基本保持平稳。由于制造业PMI中从业人员指数持续处于收缩区间，制造业生产放缓对就业的需求仍在减弱。
订单类指数整体下降，内外需求疲态较明显。制造业新订单、新出口订单和进口指数均出现回落，需求减弱压力加大。制造业新订单指数为49.6%，比上个月下降0.9个百分点；新出口订单指数为47%，比上个月下降1.2个百分点。与此同时，非制造业新订单指数为49.4%，比上个月下降1.1个百分点，为近3年来首次降到荣枯线以下，这种信号必须引起关注。订单类指数未能延续此前回升状态，并且普遍降幅较大，制造业新订单指数再次降到荣枯线以下。这一方面是受到10月国庆长假影响，部分订单存在前置效应；另一方面也表明全球经济放缓预期下内外需求正在减弱，贸易摩擦不确定性对制造业的影响仍然存在。出口预期较差，预计出口增速负增长势头将延续到上半年。进口指数下降0.2个百分点到46.9%，进口增速可能延续负增长态势。
图2：制造业三大订单指数
数据来源：WIND，交行金研中心
原材料库存和产成品库存指数双双下降，被动去库存特点较为明显。生产预期较弱影响了企业原材料补库存意愿，原材料库存指数为47.4%，比上个月下降0.2个百分点。采购量指数为49.8%，比上个月下降0.6个百分点，企业采购规模可能减少。产成品库存指数回落0.4个百分点至46.7%，产成品库存减少并不是销售加快所致，而是需求减弱导致企业生产动力不足。进出两端库存指数下降以及采购量减少，表明市场需求较弱导致企业处于被动去库存状态。
图3：原材料库存指数和产成品指数
数据来源：WIND，交行金研中心
购进价格和出厂价格下降幅度较大，PPI可能继续下行。主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别为50.4%、48%，分别比上个月下降1.8、1.9个百分点，下降幅度都较大。10月流通领域主要生产资料中有52%的产品价格下降、40%上升、8%基本持平，生产资料价格下降的种类增多，除了农资产品以外的生产资料价格基本出现不同程度的下降，化工产品、有色金属、黑色金属价格下降幅度相对较大。供需两端价格走弱，预计近期PPI降幅将继续扩大，存在阶段性工业通缩的风险。
图4：供需两端价格指数及PPI
数据来源：WIND，交行金研中心
非制造业PMI下降，主要受到服务业景气度走弱的影响。非制造业PMI降到52.8%，比上个月下降0.9个百分点，为2月以来的低点。服务业PMI为51.4%，比上个月下降1.6个百分点，创近几年低点。服务业景气度下降是影响非制造业PMI的主要原因，其中与生产相关的商贸、金融、房地产等行业景气度下降明显。建筑业PMI为60.4%，比上个月上升2.8个百分点，保持在较高扩张水平。受基建补短板的支撑，建筑业景气度保持较高，建筑业从业人员指数、业务活动预期都有较大幅度上升。虽然非制造业PMI下降，但是仍然处于较好的扩张水平，并且非制造业的业务活动预期指数上升到60.7%，比上个月上升1个百分点，表明未来扩张势头有望保持。
图5：非制造业PMI
数据来源：WIND，交行金研中心
逆周期调节力度需加大，重点在于扩大有效内需。综合PMI显著下降1.1个百分点到52%，为以来的低点，表明经济运行下行压力有增无减。受需求减弱的影响，制造业生产、订单、库存、价格等关键指标都在下降，企业经营压力明显加重。经济增长动能进一步趋弱，逆周期调节力度需要显著加大，重点在于扩大有效内需。财政赤字率可以适度提升，专项债发行规模应扩大。加大地方政府稳增长的考核力度，鼓励地方扩投资和扩需求的积极性，消除不作为现象。继续推进减税降费工作，重点降低制造企业经营成本，促进企业生产预期改善。保持市场流动性合理充裕，推动融资利率水平切实下降。年内需求显著改善的难度较大，预计近期制造业PMI可能持续低于荣枯线。
交通银行金融研究中心：连平、刘学智
（详见交银金研中心研报）
