百润股份成立于1997年6月，以香精香料为主业，后于成立子公司巴克斯酒业， 成为国内最早涉足预调鸡尾酒行业的公司。
目前公司的主要业务分为两块：预调鸡尾酒和香精香料。作为起家于香精香料，同时也是首家的上市公司，公司拥有着先进的生产线和一流的研发创意中心。
香精香料是小而精的利基市场，利润率虽然较高但也面临市场成长空间有限的问题。在收购巴克斯酒业后，预调鸡尾酒业务回归上市公司体内，目前预调酒已成为公司重点发展的核心业务。
预调鸡尾酒指预先调配并预包装出售的鸡尾酒产品，主要由水、糖、果汁、酒基(伏特加、威士忌、 白兰地、朗姆等)、酸料等调制后，充加二氧化碳制成，让原本的烈酒呈现出甜美清新的口感。
预调酒属于低酒精度饮料，一般在3—9度，普通人对其接受能力较高。
它的出现打破了鸡尾酒的场所壁垒，使鸡尾酒可以出现在家庭、聚会甚至街边一角，极大的扩充了鸡尾酒的消费场景，在欧美日等较成熟市场表现出了较大的增长潜力。
【预调酒行业快速发展】
相比于有着悠久历史的烈性酒和啤酒，预调鸡尾酒是酒类家族中一个年轻的品类。
在发达国家市场，特别是日本、澳大利亚、新西兰等亚太市场，预调酒的销量快速增长，在年轻人的消费习惯中打下了深深的烙印。关注到这一消费趋势，目前全球各大酒类品牌均已开发了自己旗下的预调酒产品。
预调酒特征：兼具口感价格优势，吸引年轻消费者。预调酒较好的在成本、售价和口感等几项关键要素中寻找到了平衡，并融入了年轻 人追求的时尚要素，逐步形成了属于预调酒自己的饮用文化。
需要特别注意到的是，年轻女性正崛起成为预调酒消费者中一支重要的力量。
苏宁易购在《酒水报告》中指出，女性酒类消费金额占比呈现增长态势，低度低热量的啤酒、甜葡萄酒以及与 IP 联合出品的预调酒受到女性消费者的青睐，其中预调酒的女性消费者占比达到46.1%，明显高于白酒的27.2%。
而在预调酒文化相当成熟的新西兰市场，女性消费者比例已超越男性消费者，在18-34岁人群中，差距更为显著。
预调酒行业在~和~分别经历了快速增长期和调整期。百润股份通过在行业调整期的持续耕耘，已占据84%的销量份额，获得了行业领导地位。
【我国预调酒市场发展正当时】
作为一个新兴的酒种，预调酒在欧美及亚太高收入国家的接受度较高，也逐步成为了酒类消费中重要的组成部分，衍生除了诸多的细分品类，人均消费量也得到了较为明显的提升。
当前我国人均预调酒消费量远低于成熟市场；在中国市场，不论从消费规模、消费群体还是消费场景等角度来看，预调酒依然是一个偏小众的品类。
我国预调酒总消费量为9万千升，人均0.06升/年，仅相当于日本的 1/150、美国的1/50。与成熟市场相比，我国的预调酒市场仍处于比 较早期的阶段。
前：市场早期培育阶段，渠道较为单一，直到，我国的预调酒消费量也仅为3.2万千升，相当于同时期啤酒消费量的1/1500。
-：成功的营销+非即饮渠道的拓展推动行业爆发式增长。
不容忽视的是，预调酒独特的口感和饮用文化，也恰好迎合了年轻一代消费者的消费诉求。年轻人消费习惯的逐步西化，西餐、洋酒、奶酪、烘焙等行业快速增长， 为预调酒的发展创造了有力的环境。
欧睿数据显示，行业的非即饮渠道占比在-间明显提高，从 年的38%提高到的56%，除了商超、零售终端铺货 量的加大，电商渠道的贡献也不容忽视。
欧睿数据显示，行业销量规模下降了33%， 年继续同比回落 12%，前后进入行业的企业已基本退出市场，行业的竞争格局随之发生了重大变化。
长期深耕预调酒行业的百润重新调整思路，稳健的进行市场推广、专注研发消费者接 受度高的新品，市占率得到稳步提升，强化了在行业中的龙头地位。 年 7 月， 中国酒业协会发布《预调鸡尾酒》团体标准，并于 年 1 月起正式实施，行业经过调整也逐步走上了规范化发展的道路。
【百润引领预调酒行业发展】
中长期我国预调酒行业存在 5-8 倍增长空间：根据世界卫生组织公布的数据，全球人均纯酒精饮用量为6.4升/年，相比的5.5升/年提高了16%，总量呈现上升趋势。其中烈酒占44.8%、啤酒占34.3%、葡萄酒占 11.7%、其他品类合计占9.3%（烈酒、啤酒、葡萄酒的分别按照酒精度 40 度、4度、8度折算纯酒精含量）。
部分消费者在减少啤酒消费的同时， 增加了对预调酒、果酒、发泡酒等新品类的消费。
预调酒在度数、售价、饮用场景上与啤酒有着较高的相似度，成熟市场无需过多的消费者教育，即可实现品类上的切换。
另外，全球主要市场的预调酒参与者原本也均为酒类厂商，拥有低成本而广泛的渠道，对酒类品牌运作驾轻就熟，在推出新品牌时，只需在原有渠道添加品类即可，渠道边际成本较低。在成熟市场里，预调酒对啤酒消费产生了一定的替代性。
参照墨西哥、德国、巴西等国家预调酒对啤酒的替代关系，我们认为未来 10 年预调酒规模有望至少提升至啤酒的1%以上，即实现至少5倍增长，对应年化复合增长率17.5%。
对标日本，我国的预调酒行业拐点已至，具备再度启动的潜力。
百润股份公司深耕于预调酒行业，对消费者饮用偏好和口味的变迁有着深入的理解，通过从食用香精香料业务中积累的经验，公司具备了极强的口味研发能力；持续的研发投入，则使公司拥有了行业内最完整的产品线。
从早期的经典瓶起步，公司先后又推出了本味、强爽、微醺等常规产品系列，在度数、消费场景、口味上不断裂变，满足细分市场需求。
公司开山之作经典瓶酒精含量为3.8%，目前产品线已涵盖3%（微醺）、3.8%（经 典）、5%（本味）、8%（强爽）等低中高多个酒精度数，个人独饮、朋友聚会、配餐、团建宴请等成为主要消费场景。
除了常规产品，公司还不定期推出跨界合作的限量版产品，包括与六神、LINE FRIENDS、英雄墨水等合作产品均成为市场爆款。
当前公司的渠道扩张思路凸显一个稳字，并不急于做渠道下沉，而是着眼于吃透现有市场，增强现有经销商的盈利水平及经营动力，经销商数量目前已由回升，每月活跃经销商达到 75%以上。
在调整传统线下渠道的同时，公司亦重视线上渠道在预调酒销售中的重要作用，线上收入占比提升至 15%以上。包括微醺在内，公司的新品推广采取先线上后线下的思路，减少试错成本，提高了产品线下投放的成功率。
公司目前布局了位于上海、天津、广东佛山和四川邛崃的四大生产基地，分布与华东、华北、华南和华西地区，产能布局合理。其中预调酒设计总产能达到6600万箱/年，另包括3.1万吨伏特加和0.5万吨威士忌基酒产能，规模优势明显。
公司预调酒采用柔性产能设计，为今后新品的投放预留产能空间，在不同产品间切换的成本也较低。
投资建议
我们预计大单品微醺持续保持50%左右增长，强爽系列同步发力，与微醺在产品端 形成双轮驱动效应；香精香料及其他业务同比基本持平，受益于规模效应的增强及合理产能布局下物流、仓储费用的优化。
公司盈利能力持续增强，预计 - 年 EPS 为 0.59、0.80、1.05 元， 对应 PE 为 43X、32X、24X，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，库存大量积压，新品市场销售低于预期。
