一、药明康德(603259)
1.公司简介
药明康德于2000年12月成立，是全球领先的制药以及医疗器械研发开放式能力和技术平台公司。作为一家以研究为首任，以客户为中心的公司，药明康德向全球制药公司、生物技术公司以及医疗器械公司提供一系列全方位的实验室研发、研究生产服务，服务范围贯穿从药物发现到推向市场的全过程。药明康德的服务旨在通过高性价比、高效率的研发服务帮助全球客户缩短药物及医疗器械研发周期、降低研发成本。
2.行业信息、竞争格局
公司所处的是医药研发服务行业，一般分为合同研发服务（CRO）、合同生产业务/合同生产研发业务（CMO/CDMO）和医药销售服务（CSO）。
1)CRO行业
目前市场主流 CRO 企业主要提供临床前 CRO 和临床研究 CRO 两类服务：
临床前 CRO 服务领域主要参与者包括发行人、康龙化成、睿智化学、新高峰、昭衍新药等，
临床 CRO 服务领域主要参与者包括 QuintilesIMS（昆泰）、Covance（科文斯）、泰格医药、博济医药、华威医药等。
全球 CRO 行业销售额及成长性逐年增加，已有超过 50%的药企选择聘用专业 CRO 企业协助新药研发服务，以降低自身研发费用并控制风险。根据南方所的统计， 年至 年，全球 CRO 行业的销售额由 213 亿美元稳步上升至 293 亿美元，年复合增长率达到 8.25%，呈逐年上升趋势。后续全球 CRO 行业仍将保持快速的增长势头， 年全球 CRO 销售额达 317 亿美元，预计到 年全球 CRO 销售额将达 421 亿美元，- 年期间年均复合增长率为 7.42%。
中国 CRO 行业随着国内医药需求增长，更加飞速发展，年均增长率 20%以上，在产业链中已成不可或缺的一部分。根据南方所的统计， 年至 年，我国 CRO 行业的销售额由 140 亿元迅速上升至 379 亿元，年复合增长率达到 22.04%。 年中国 CRO 市场销售额达 462 亿元，考虑到国际制药企业未来将继续增加 CRO 服务，中国 CRO 企业将在未来较长一段时间内持续受益于该类业务的转移趋势，预计 年市场销售额将达 975 亿元，- 年期间年均复合增长率达20.79%。
2)CMO/CDMO 行业
CMO又名药品委托生产，传统的CMO业务只是简单的生产，随着药企成本控制和效率提升，希望CRO/CMO企业能够利用自身生产设施及技术承担更多工艺研发、改进的创新性服务职能。因此，高技术附加值的工艺研发及产业化运用带动了CDMO企业应运而生。根据南方所统计，- 年我国 CMO/CDMO 行业市场规模由 129 亿元增加至 226 亿元，- 年度年均复合增长率为15.05%，- 年我国 CMO/CDMO 的市场预计从 270 亿元增加至约 528 亿元，- 年的年均复合增 长率为 18.27%。
CMO/CDMO 行业主要服务于跨国制药公司和新兴研发公司的创新药，未来趋势上，地域变化由发达国家逐渐转移至中、印等发展中国家，技术的纵深变化由“技术转移+定制生产”变为“合作研发+定制生 产”，增添自有协作研发领域的深度渗透合作。
我国随着 CRO、CMO/CDMO行业的发展，国家的监管也越来越完善， 年 6 月 19 日，国家食药监局与国际人用药品注册技术协调会（ICH） 同时宣布，ICH 正式批准国家食药监局成为其成员。加入 ICH，意味着中国药品监管部门、制药行业和研发机构，将逐步转化和实施国际高技术标准和指南，并参与规则制定，推动国际创新药品早日进入中国市场，有效提升国内制药产业创新能力和国际竞争力，一方面国内“仿制药”战略向“创新药”战略转变的政策性支持促进了临床前 CRO 行业高速发展，另一方面国际 CRO 企业进入国内市场，国外大型 CRO 企业如 QuintilesIMS （昆泰）、Covance（科文斯）、PPD（医药产品开发公司）、Parexel（精鼎）等企业已陆续以合资、设立独资企业或收购等方式进军中国大陆市场，给国内同行业企业带来较大的挑战，所谓机会与风险并存。
国内市场参与者有：
CMO/CDMO公司有：
3.公司信息、核心竞争力
公司开创了业界独特的一体化服务模式和开放式平台模式，并见证了全球小分子医药研发领域的变革。过去的 16 年间，从创始之初仅 650 平方米的化学服务实验室起步，发行人恪守高国际质量监管标准，已经建立了从药物发现到临床前开发，临床试验及小分子化学药生产的贯穿整个新药研发过程的综合服务能力和技术，迅速成长为全球医药研发领域中覆盖全产业链的综合新药研发服务平台。
公司核心优势：
1）开放式、全方位、一体化的研发服务平台
2）中美两地运营布局、全球广覆盖、强融合的服务网络体系
截至 年 9 月 30 日，发行人员工人数合计 14,341 名，其中研发专业人员 11,549 名，占比80.53%，硕士及以上学历 5,699 人，600 余人拥有海外博士学位或为拥 有 10 年以上海外新药研发工作经验的资深海外归国人士。
3）先进的质量管理体系
公司自成立以来，率先获得了多项顶尖国际认证，是中国第一个通过美国 FDA 审查的化学制造与控制（CMC）研发平台，中国第一个符合美国、欧洲以 及中国质量标准的 cGMP 药物产品生产设施、GLP 生物分析实验室，中国第一个同时获中国、美国、欧盟、日本、加拿大、瑞士、澳大利亚以及新西兰等政府 监管机构批准，为小分子创新药生产商业化原料药及GMP中间体的CMO/CDMO 企业。
主要业务：
主营业务收入构成情况如下：
报告期内公司前十名客户销售情况：
4.财务状况
15-，公司营业收入为48.83亿元，61.16亿元,77.65亿元，增速为17.96%，25.24%，26.96%。保持稳定较快增长，主要中国区实验室服务业务发展较快。同期归母净利润3.49亿元，9.75亿元，12.27亿元，增速为-24.38%，179.39%，25.86%，增速和营收基本持平，下降主要当年非经常损益里的包含股份支付费用。
15-毛利率分别为34.55%，40.76%，41.83%。毛利率逐年增加，主要订单大幅增加，产能利用率上升，成本下降。净利率14.00%，18.33%，16.70%，稍有波动。
费用方面，15-费用与同期营业收入之比分别为18.87%、23.76%和20.33%，总体保持平稳。度期间费用率上升主要是由于当期确认了较大金额的非经常性股份支付费用，其中部分计入期间费用所致。销售费用平稳占营收比不大，公司主要是研发技术型驱动公司。管理费用占营收比大，达到16.79%，这也可以理解，随着公司业务的多样化和全球拓展，管理人员数量不断增加，管理费用支出也相应扩大，研发开支也很大。财务费用占比较少，之间受人民币升值贬值有所波动，但影响不大。
资产方面，15-应收帐款14.63亿，13.74亿，15.97亿元，增长低于营收。存货2.52亿，5.11亿，7.27亿，增长较快，主要是由于CMO/CDMO业务增长较快，订单增加较多。应付款项3.33亿元，这三年基本持平。经营现金流17.94亿，高于净利润。资产负债率46.44%，这几年资产负债率与同行业上市公司（平均24.91%）比较，一直处于较高水平，主要是由于公司作为非上市公司，融资手段以借款为主，因此负债率较高，公司上市后有望得到改善。
15-ROE为14.45%，29.10%，21.14%。存货周转率分别为9.20次、10.99次和8.59次，应收账款周转率分别为4.26次、3.90次和4.60次，保持在较好的水平。
货币资金15-分别为10.02亿，25.08亿，24.72亿，短期借款1.72亿，4.89亿，13.18亿，以来资金面有点恶化。
5.募投项目
1）苏州药物安全评价中心扩建项目 172000万元
2）天津化学研发实验室扩建升级项目 56400万元
3）抗体耦联药物(ADCs)中间体和数字影像成像药物/试剂载体的研发及应用项目34266万元
4）苏州仿制药一致性评价中心 30000万元
5）SMO临床研究平台扩建及大数据分析平台建设项目 28110.51万元
6）药物研发临床监察全国性站点建设项目 28001.67万元
7）药明康德总部基地及分析诊断服务研发中心(91#、93#) 20000万元
8）美国细胞及基因治疗商业化cGMP工厂建设项目 84296.75万元
9) 补充流动资金 100000万元
投资金额总计: 553074.93万元
6.风险点
药明康德走的是生物科技独角兽概念绿色通道IPO，但让人大跌眼镜的是药明生物大分子这块业务已于剥离出去，药明生物已于在港股上市，这也会影响以后药明康德的估值体系。下面是招股书里的一段披露：
发行人主要业务为从事小分子化学药的发现、研发及生产全方位、一体化平台服务，同时原从事少量的大分子生物药业务和医疗健康科技服务等其他业务。 年起，为满足业务战略发展要求，发行人进行了部分的资产转让、业务剥离及股权重组，将主营业务集中于小分子化学药的发现、研发及生产全方位、一体化平台服务，以全产业链平台的形式面向全球制药企业提供各类新药的研发、生产及配套服务；此外，发行人还在境外提供少量医疗器械检测及境外精准医疗研发生产服务。
大分子生物药业务剥离 ：- 年，发行人从事大分子生物药业务的主体包括：①药明企业管理 及其下属公司药明生物、上海药明生物、Biologics HK（无锡生物香港）；②苏 州检测；③上海药明部分业务部门。 年 4 月，药明有限将持有的药明企业管理 100%股权转让给 WuXi Biologics Investments Limited（原名为 Global Bond Investments Limited）（无锡 生物投资有限），转让价格为 9,080.94 万元。至此，药明企业管理及其控股子公司药明生物、上海药明生物、Biologics HK（无锡生物香港）不再纳入发行人合并报表范围。 年 7 月，无锡药明投资、上海药明分别将持有苏州检测 63%、7%的股权转让给药明生物，转让价格分别为 2,245.65 万元和 249.52 万元。至此，苏州检测不再纳入发行人合并报表范围。
7.结论
毫无疑问，药明康德是国内最大也是最优秀的医药研发外包服务公司，没有之一。这几年公司业绩保持高速增长，目前已经切入国际医药研发外包服务巨头们的竞争。但注意到公司最有吸引力的生物医药CDMO平台剥离出去（A股上市毕竟还是以割韭菜为主），要知道接下来的十年，国内生物大分子制药的发展前景要远大于化学小分子药业务。总的来说，公司值得重点关注，但A股上市后估值估计会非常高（美股私有化时公司PE常年在20-25倍之间，非常合理），可能并无太高的投资价值。
二、亚普股份(603013)
1.公司简介
亚普汽车部件股份有限公司是国家高新技术企业，专业从事汽车燃油燃料系统的研发、制造和销售的全球燃料系统供应商。 亚普主要客户包括大众、通用、福特、丰田、日产、标致雪铁龙、奔驰、上汽、东风、一汽等国内外汽车巨头。自成立以来，公司一直位居我国塑料油箱生产企业龙头地位，是我国第一家、目前最大的汽车塑料油箱生产企业，同时也是目前我国唯一已在国外设立分支机构和向国外输出油箱生产技术的内资燃油系统供应商。
2.行业信息、竞争格局
年我国汽车产销量分别累计为 2,450.33 万辆和 2,459.76 万辆， 较上年同期分别增长 3.29%和 4.71%。 年，我国汽车产销量分别累计为 2,811.88 万辆和 2,802.82 万辆，较上年同期分别增长 14.76%和 13.95%。 年，我国汽车产销量分别累计为 2,901.54 万辆和 2,887.89 万辆，较上年同期分别增长 3.19%和 3.04%。
2001 年我国民用汽车保有量仅为 1,802.04 万辆，随着汽车产销量快速增长，汽车保有量也呈现飞速发展之势，截至 年底，我国民用汽车保有量达到 19,440.00 万辆。
我国汽车油箱市场份额主要集中于少数几个行业领先者，这与我国整车制造行业集中度较高有关。据中国汽车工业协会统计， 年我国前十家汽车整车制造企业共销售汽车 2,556.24 万辆，占全国汽车销售总量的 88.52%。 年，公司及控股子公司在国内外共计销售塑料油箱 950.37 万只，其中在我国境内销售塑料油箱 754.39 万只，占我国整个乘用车油箱市场的 30.41%。
3.公司信息、核心竞争力
公司是专业从事汽车（主要是乘用车）燃油燃料系统的设计开发、制造和销售的汽车零部件企业，产品主要是乘用车用塑料燃油箱及加油管（注油管）。汽车塑料油箱是车辆上储存和输出燃油的功能部件，具有防止燃油回抽，防范漏油，抗冲击，耐腐蚀，耐火烧等特点，是汽车上重要的安全部件。加油管是输入燃油的功能部件，具有燃油加注，防止回抽的功能，具有抗冲击，耐腐蚀，耐火烧等特点，也是汽车上重要的安全部件。
竞争力
公司自成立以来，一直位居我国塑料油箱生产企业龙头地位，生产了国内第一只单层、单层氟化和多层共挤油箱，系我国第一家、目前最大的汽车塑料油箱生产企业，也是我国第一家向国外出口塑料油箱总成、输出塑料油箱制造技术和在海外建设塑料油箱生产工厂的自主品牌企业，拥有具有世界先进水平的汽车燃油系统研究开发中心，具备燃油系统振动耐久、机械强度耐久、燃油加注、蒸发排放、动态通风、声学、火烧耐久等完整的试验能力。
年 12 月，公司被江苏省科学技术厅等四部门评定为“江苏省高新技术企业”， 年 11 月，公司被科技部评定为“国家火炬计划重点高新技术企业”， 年， 公司被国家发改委、科技部、财政部、海关总署、国家税务局联合评定为国家级“企业技术中心”， 年，公司被工信部评定为“国家技术创新示范企业”。
公司客户涵盖上汽大众、上汽通用、一汽-大众、 长安福特、长安马自达、广汽本田、神龙汽车、四川一汽丰田、东风日产、东风雷诺等多家国内主要的合资整车企业及上汽集团、一汽轿车、长城汽车、长安汽车、 奇瑞汽车等自主品牌内资企业以及克莱斯勒（美国）、通用公司（美国、巴西）、 福特公司（美国、印度）、大众公司（德国、捷克、印度、美国、墨西哥、俄罗斯）、 标致雪铁龙、奔驰等境外公司，系福特 Q1 供应商、大众“A”级供应商。目前本公 司拥有扬州本部工厂及上海、长春（分厂、二分厂）、成都、烟台、长沙、天津七 家分厂，控股五家境内子公司芜湖亚奇、亚普佛山、亚普开封、亚普宁波、大江亚 普和九家境外子公司亚普印度、亚普俄罗斯、亚普澳大利亚、亚普捷克、亚普德国、 亚普美国、亚普 USA、亚普墨西哥、亚普巴西，并参股东风亚普。
报告期搞死研发投入占营收比在4%左右。截至 年末，公司及子公司拥有境内发明专利 35 项，实用新型专利 240 项，外观设计专利 5 项；拥有境外专利 10 项。
4.财务状况
15-，公司营业收入依次录得62.16亿、65.56亿和70.75亿，复合增速在6%左右；扣非归母净利润依次录得2.81亿、3.44亿和3.31亿，复合增速约10%。毛利率报告期内小幅上升，当期录得16.14%。
费用方面。销售费用当期录得1.21亿，报告期复合增速约20%；管理费用当期录得4.77亿，复合增速约20%；财务费用当期录得0.56亿，复合增速约20%。
15-，ROE依次为18.53%、19.44%和16.54%，先升后降，走势主要受负债率影响。公司现金流还可以。
资产方面。当期应收账款、应收票据合计14.18亿，复合增速约20%；存货11.25亿，复合增速约20%。负债方面。应付账款当期值为13.59亿，复合增速同样在20%左右。
截止12月末，公司账面货币资金4.82亿，短期借款7.97亿，长期借款6.20亿，账面比较紧张。
5.募投项目
公司拟募集资金总计6.12亿。分别用于烟台分厂项目扩建工程0.52亿；扬州第二分厂项目扩建工程0.95亿；亚普长春分厂新建工厂1.53亿；亚普重庆分厂扩建项目0.76亿；亚普巴西工厂新建工厂项目1.75亿；研究开发中心扩建项目0.61亿。
6.风险点
公司主要生产塑料燃油箱，而新能源汽车中的纯电动汽车不需要燃油箱。
7.结论
公司在塑料油箱这一分行业市占率较高，有较强的话语权，但一个极可能受新能源车颠覆的行业显然目前不具备长期投资价值。建议一般关注。
