（报告出品方/分析师：开源证券 诸海滨）
1、公司概况：住房公积金信息化龙头，高端市场市占率第一
1.1、背景情况：深耕公积金信息化十五载，蚂蚁集团间接持股15.15%
深耕住房公积金信息化领域十五载。华信永道成立于，于于新三板挂牌，获评北京市“专精特新”中小企业。
公司是一家提供住房公积金及银行业数字化解决方案的供应商和服务运营商，为住房公积金信息化行业领军企业之一。
获蚂蚁集团持股。
公司控股股东为众邦融鑫、刘景郁、王弋、姚航、吴文、李宏伟、李凯及韩占远，合计持有公司47.41%的股份。远见基石与众邦融鑫为公司员工持股平台，除众邦融鑫外的控股股东为实际控制人。此外，蚂蚁集团通过全资子公司上海云鑫持有15.15%的股份，为重要股东之一。
客户覆盖范围广阔，市场占有率名列前茅。
自成立来凭借优秀技术及产品质量不断开拓市场，在长春、郑州、苏州、武汉、宜昌、成都、福州、深圳及内蒙古均建有分公司。
目前在全国有超过100个住房公积金客户，覆盖24个省、自治区、直辖市，其中包含15个省会或副省级城市，服务逾5,000万缴存人。
在住房公积金缴存人规模前一百的城市中，华信永道服务的缴存人数占比超过40%，缴存人数及客户数量市场占有率均为行业第一。
参与多项行业标准规定，研发实力突出。
公司曾先后参与《住房公积金基础数据标准》《住房公积金信息系统技术规范》《住房公积金资金管理业务规范》等标准文件的编制，也是最先开展包含业财资一体化、资金实时结算、多维总账、全面双贯标、省级综合服务平台、贷款“不见面”等创新应用的行业企业之一。公司目前已获取软件著作权182项、专利7项。
1.2、业务情况：软件定制开发为核心业务，收入占比71.67%
公司专注于住房公积金及银行业数据化领域，业务主要分为软件定制开发服务、维护服务、第三方产品销售与集成、外包服务四个板块。
软件定制开发服务
软件定制开发系公司依托具有自主知识产权的技术成果，根据最终用户的个性化需求，提供完整的数字解决方案咨询、需求分析、数字化转型IT系统设计及开发等服务。
在该业务领域已研发出全业务应用技术套件，以此为基础为客户提供个性化软件定制研发服务。
新一代应用技术套件平台已经结合利用云计算、大数据、区块链、人工智能等先进技术，能够有力支撑未来住房公积金数字化转型、信创改造等需求。
维护服务
维护服务是指为保障客户的IT系统正常运行而提供的技术支持及维护服务。
目前，客户主要向公司采购日常维护、应急响应、系统优化和监管评估等服务，保障其自身应用系统业务稳定运行及其数据安全。
第三方产品销售与集成
第三方产品销售与集成对主要业务形成有力补充。在开展用户信息化建设及解决方案的实施过程中，客户可能存在对非自研的软、硬件产品的购买和集成需求。为使第三方软硬件与产品高度适配，公司开展第三方产品销售服务。
系统集成服务根据用户信息化建设的目标，为客户提供将第三方硬件设备、软件产品与用户业务系统有机结合的系统集成服务。以上两种服务均保证了软件开发业务的安全稳定运行，是主要业务的有力补充。
外包服务
外包服务解决方案是基于客户对政务服务平台一体化建设与运营服务融合的刚性需求，为客户提供的传统媒体（电话呼叫中心）和新媒体（音视频互联网渠道等）融合服务的解决方案。提供面向公积金缴存单位和缴存人线上和线下服务的一体化客服信息系统、专业客服座席外包、柜员外包、新媒体代运营等外包服务。是达成向客户提供一站式服务目标的必要补充。
软件定制开发为主要收入来源，主要下游为住房公积金领域。从收入结构来看，软件定制开发业务-收入占比均高于60%，收入占比达71.67%，长期以来是最主要的收入来源。维护业务、第三方产品销售与继承、外包服务收入占比分别为17.42%、5.35%、5.56%。从下游行业来看，住房公积金类客户-收入占比分别为60.85%、73.25%、74.68%。
1.3、商业模式：主要采用直销模式，前五大客户收入占比26.37%
主要采取直销模式，通过招投标及非招投标方式获取项目合同。招投标模式指按照《招标投标法》中规定的口径，仅包括公开招标、邀请招标两种招标方式。“非招投标模式”是指竞争性谈判、竞争性磋商、单一来源、询价采购、协商等。
获取的订单以非招投标方式为主，非招投标模式对应主营收入占比为62.45%，从毛利率来看，非招投标模式的各项业务毛利率均高于招投标模式。
客户集中度低，前五大客户收入占比为26.37%。公司的主要客户为住房公积金管理机构和银行类客户，-前五大客户收入占比均低于30%。
1.4、募投项目：建设综合服务能力提升及数字智治一体化平台项目
募投资金拟用于综合服务能力提升项目及数字智治一体化平台项目，具体资金使用情况如下：
综合服务能力提升项目
综合服务能力提升项目计划对深圳分支机构进行规模升级，同时拟在济南、杭州等地设立新的服务机构。以满足周边市场客户的服务需求，有效解决公司客户需求和公司服务能力范围不匹配的问题，增强公司的整体服务能力，持续提高公司市场占有率和市场竞争力。本项目建成后，预计为华信永道每年带来14,400万元的销售收入。
数字智治一体化平台项目
数字智治一体化项目主要建设内容包含数据标准规范体系建设、数据中台建设及数据应用系统等三大平台系统，帮助政府及银行建设和具备数字化转型的核心能力。
2、财务情况：实现营收2.41亿元，毛利率小幅上涨
收入季度性特征明显：华信永道客户主要为全国各住房公积金管理机构，其采购一般遵循较为严格的预算管理制度，通常在上年底向主管部门申报预算，次年二季度履行审批，验收集中于四季度。
公司-第四季度收入占比均高于50%，季度性特征鲜明。
近年来营收整体呈平稳态势。-公司营业收入分别为1.79亿元、2.33亿元、2.41亿元，其中营业收入略有下滑，主要由于受疫情影响，行业信息化转型及获取相关订单有所推迟，导致销售规模下降。
分业务来看，软件定制开发、维护服务、第三方产品销售与集成、外包服务分别实现收入17307.7、4206.99、1292.93、1341.77万元。
毛利率略微提升。
实现毛利46.72%，与24.88%相比大幅回升；实现毛利率47.96%，较小幅上涨。
分业务来看，软件定制开发、维护服务、第三方产品销售与集成、外包服务毛利率分别为52.31%、42.87%、36.97%、18.42%。
各项费用率基本持平。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.56%、13.35%、7.06%、-0.43%，合计期间费用率为28.54%，与相比基本持平。
归母净利润小幅上涨。归母净利润为3607.63万元，同比增长2.58%。净利率为14.85%。
3、行业发展：预计未来五年住房公积金信息化投入为70亿元
3.1、电子政务：迈入“数字政府”时期，市场规模4269亿元
软件行业国民经济地位逐步提升。根据工信部数据，-，我国软件行业实现业务收入从48,232亿元增长到94,994亿元。
根据前瞻产业研究院数据，-软件行业收入占GDP比重从6.49%提升至8.03%，软件行业在国民经济中的地位日益提升。
根据工信部《软件规划》预测，至2025年规模以上企业软件业务收入将突破14万亿元，年均增长保持12%以上，保持持续高速发展。
电子政务是软件行业重要组成部分之一，我国电子政务市场大致经历了信息化起步期、电子政务时期、数字政府时期三个阶段：
（1）政府信息化起步期（1993-2002年）：该时期注重政府内部行政事务电子化管理，以提升办公自动化水平为主。
（2）电子政务时期（2002-）：该时期逐步由“注重垂直行政管理”向“注重社会公众服务”转变。
（3）数字政府时期（-至今）：该时期聚焦数字政府建设，服务并支撑国家治理体系与治理能力现代化，推动政府职能全方位数字化转型。
电子政务市场规模持续增长。
我国软件行业市场规模及综合竞争力的持续提升，驱动着政务处理与软件应用和信息技术服务的深度融合，推动政务服务向数字化、生态化、智能化转型。
根据中商产业研究院数据，至，我国电子政务市场规模由2499亿元增长至3951亿元，期间CAGR为9.59%，市场规模达4269亿元。
3.2、住房公积金：实缴人数CAGR达4.59%，政策赋能信息化持续发展
住房公积金制度是我国住房制度改革的产物，是国家住房保障制度的重要组成部分，具有业务金融化、服务政务化的特殊属性。住房公积金制度于1991年在上海市进行试点，于1994年向全国进行推广，进入“十四五”期间，伴随国家数字政务、数字经济、数字社会等一系列重要政策要求，行业进入了高质量发展期。
住房公积金业务规模持续增长，缴费群体不断扩大。根据国家住建部、财政部和中国人民银行联合发布的《全国住房公积金年度报告》，住房公积金缴存额29156.87亿元，比上年增长11.24%；提取额20316.13亿元，比上年增长9.51%；个人贷款发放额达13962.22亿元，比上年增长4.52%。
从缴费群体来看，住房公积金实缴人数达16436.09万人，同比增长7.23%，-CAGR为4.59%；实缴单位数达416.09万个，同比增长56.79%，-CAGR为12.22%。
多项政策赋能指引住房公积金信息化持续发展，预计未来五年住房公积金信息化投入63亿元。《“十四五”国家信息化规划》提出打造协同高效的数字政府服务体系、构建普惠便捷的数字民生保障体系、建立高效利用的数据要素资源体系、构筑共建共治共享的数字社会治理体系等重大任务，将极大推动政务与金融数字化改革、信息化的高质量发展。
住建部发布《关于加快住房公积金数字化发展的指导意见》，提出到2025年，基本确立住房公积金数字化发展新模式。此外，住建部于开始大力推动面向约2亿新市民和灵活就业人群自愿缴存公积金的制度试点和改革工作。
以上政策工作将有力推动住房公积金信息化行业持续发展，根据问询函披露预测数据，预计-2027年住房公积金信息化行业容量为70亿元。
4、估值对比
华信永道专注于住房公积金细分领域，主要可比公司为万达信息、熙菱信息、久远银海、神玥软件。其中神玥软件在公积金领域客户较多；久远银海与万达信息的政务类、医保类客户较多，并为部分住房公积金客户提供信息化服务；熙菱信息政府客户收入占比接近九成。
华信永道本次发行价为10.38元/股，当前总股本为4,950万股，本次初始发行股数为1,100万股（未考虑超额配售权），发行价对应PE为17.41X（发行后），可比公司（剔除负值） PE均值为61.57X、中值为60.00X。
公司已建立了广泛的销售渠道，参与多项行业标准制定，技术实力突出，随着募投项目建设完成，服务能力与技术实力有望进一步加强。
5、风险提示
下游行业较为集中的风险、市场竞争风险、新股破发风险
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报告来自【远瞻智库】
