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核心观点
1.银行理财净资本管理主要参考了基金子公司和信托公司的资本要求。监管通过可比公司统一规制，来避免出现监管“洼地”，防范监管套利。目前已有12家理财子公司获批筹建，五大行已开业，实施对于理财子的净资本管理，有助于理财子公司平稳起步，并希望逐步被规范引导其发展。
2.政策区分自有资金投资和理财产品投资，通过限定投资范围和调节风险权重，有意约束非标业务。银行自有资金投资更多是基于流动性管理需要；理财产品投资更多驱动回归“受人之托，代客理财”的本源，推动高度净值化，有助于建立明确的风险分担机制。
3.在强假设下，对银行理财子公司净资本静态测算显示：多数理财子公司不存在净资本缺口，国有大行资本充裕且安全垫相对较厚，但少数非保本理财存量规模较大的股份行，或存在净资本缺口，未来理财子公司在展业过程中或需要控制非标规模占比。动态看，依照目前理财业务的盈利能力和资本留存能力，我们倾向于认为动态看理财子公司能够稳妥应对。
4.对下一阶段理财业务监管思路推测如下：第一，随着《办法》公开征求意见，文件提出的“非标准化债权”概念与资管新规中提及的“标准化资产”目前尚无明确定义，预计监管机构将在年内披露“标准化资产”认定标准，方可有助于《办法》落地；第二，《办法》提及“现金管理类理财产品”概念，目前也缺少明确定义，我们推测未来会对“现金管理类理财”出台专门监管标准，其投资要求或将参考货币市场基金。第三，在如私募基金、产业基金、创投基金等资管新规涉足较少的领域，未来仍有可能出台统一监管办法。此外，为保证理财子公司清洁起步，存量理财问题资产处置方式、非标债权过渡期内压降举措和理财子公司设立过程中可能出现的利益输送等道德风险、对关联交易的针对性安排等方面也可能是下一阶段监管的重点工作。
事件
9月20日，银保监会就《商业银行理财子公司净资本管理办法（试行）（征求意见稿）》（以下简称《办法》）公开征求意见。《办法》对净资本的监管约束主要有两方面，一是净资本不得低于5亿元人民币，且净资本/净资产不低于40%；二是净资本/风险资本不低于100%。
点评
1.对理财子公司进行净资本管理有助于统一监管标准，填补监管“洼地”
4月，以降杠杆、破刚兑、净值化、去嵌套为主要内容的“资管新规”正式落地实施，旨在通过统一产品标准来治理资管业发展乱象，其后银证保信托相继在“资管新规”指引下出台配套政策，资管业发展逐步进入统一规制的时代。就银行理财而言，在“资管新规”框架内，目前主要涉及“理财新规”和《商业银行理财子公司管理办法》。其中，监管对于独立的理财子公司监管尺度较“理财新规”更为宽松，本次《办法》即是对于理财子公司的进一步规范管理。
在目前各类资管业态中，鉴于券商资管在券商整体业务中占比较低且影响较小，公募基金和第三方私募基金基本没有相关要求。银行理财净资本管理主要参考了基金子公司和信托公司的资本要求。监管通过可比公司统一规制，来避免出现监管“洼地”，防范监管套利。目前从披露的《办法》看，银行理财子公司的净资本扣除和基金子公司高度一致，但是和信托存在一定差异，银行理财子公司的最低净资本要求在三类机构中最高。
目前理财子公司仍属于新鲜事物，截至9月末，已有32家银行宣布设立理财子公司，其中，12家理财子公司获批筹建，工行、农行、中行、建行及交行已开业。监管层在现阶段建立与理财子公司业务模式和风险特征相适应的净资本管理制度，实施对于理财子的净资本管理，有助于理财子公司平稳起步，并希望逐步被规范引导其发展。
2.《办法》区分自有资金投资和理财产品投资，有意约束非标业务
《办法》对理财子公司的净资本监管主要包含两方面：一是净资本不得低于5亿元人民币，且净资本/净资产不低于40%；二是净资本/风险资本不低于100%。其中，对于净资本的计算是在净资产的基础上，对应收账款等部分项目进行扣减；风险资本是各项业务的投资余额乘以相应风险系数加权平均得来，具体计算标准如下：
Ø净资本=净资产－∑（应收账款余额×扣减比例）－∑（其他资产余额×扣减比例）－或有负债调整项目+/－国务院银行业监督管理机构认定的其他调整项目
Ø风险资本=∑（自有资金投资的各类资产余额×风险系数）+∑（理财资金投资的各类资产余额×风险系数）+∑（其他各项业务余额×风险系数）
在自有资金投资风险资本方面，仅涉及现金及银行存款、拆放同业、固定收益类证券和本公司发行的理财产品等4类资产（见下表）。对现金及银行存款、拆放银行同业等风险系数为0，但对拆放非银同业、配置地方债和信用债、投向本行理财产品等均设置了不同的风险系数，特别是信用债券类投资风险系数高达10%-80%，且不允许直接投资非标。从配置资产类别及风险权重设置来看，监管鼓励理财子公司自有资金配置高流动性高信用等级的标准化债权资产，对于低信用等级的债权投资、部分低流动性但评级较高的投资（如地方政府债券），其资本消耗强度大于表内资金投资。从这点上看，未来理财子公司自有资金投资更多将是出于流动性管理的需要。
在理财产品投资风险资本方面，主要涉及的现金及银行存款等、固定收益类证券、其他非标准化债权类资产、股票、未上市企业股权、衍生产品、商品类资产、公募证券投资基金等11类资产。其中现金及银行存款、固定收益类证券、股票等标准化资产及符合标准化金融工具的衍生品等风险系数为0，从资本消耗的角度，理论上投资该类资产不会有规模限制，这也符合“资管新规”框架下更多资源投放在标准化资产的初衷，更加有利于净值化管理。
非标债权依据信用评级及担保方式风险系数为1.5%-3%，此外，未上市股权为1.5%，不符合标准化金融工具特征的衍生品、商品类及另类资产为1.0%，其他类为3%，监管引导投资标准化资产的意图明显。考虑到非标债权收益率上的独特优势，在满足理财子公司管理办法对非标35%比例限制的条件下（当前非标占比为17%左右），预计理财子公司仍有动力通过有效久期管理等方式进行非标投资。
3.测算显示国有大行理财子资本安全垫较厚，若维持原理财部门的投资结构，多数银行不存在资本缺口，个别银行需要控制非标规模
我们对已获批筹建及开业的12家银行中，10家A股上市银行进行初步测算，数据显示：多数理财子公司基本不存在净资本缺口，特别是国有大行资本充裕且安全垫相对较厚，但是招行、兴业等作为非保本理财存量规模较大的股份行，或存在净资本缺口，未来理财子公司在展业过程中或需要控制非标规模占比。
虽然从短期分析总净资本稀缺程度不高，银行间结构上略有差异；但数据也展示出，随着银行理财业务动态发展，对理财子公司而言，净资本无疑将是稀缺资源。依照目前理财业务的盈利能力和资本留存能力，我们倾向于认为动态看理财子公司能够稳妥应对。
需要说明的是，测算在强假设下进行，考虑到各家资本配置结构差异、自有资金和投资资金配置差异、部分银行距实际开业运行尚有时日、随着过渡期结束非标或进一步压降等因素，预计整体银行业风险资本达标压力不大。当前具体假设条件有：（1）假设各家银行现有理财规模完全平移到理财子公司运行。目前阶段，由于“老”理财为资产管理部发行，主体责任在母行，与理财子公司无关，纵使是委托理财子公司代为处置，因此我们相信未来理财子的资产结构将比“老”理财更为优化。（2）假设各家银行理财业务结构符合《中国银行业理财市场报告（）》中非保本理财产品资产配置比例（假设各家非保本理财配置情况以行业一致）。
测算过程如下：以在最保守和最乐观情况下的加权风险系数分别为0.7%和0.3%，预估偏中性风险系数在0.4%-0.6%之间（表格中以0.45%计算）。然后，根据各家银行的注册资本预估净资本（考虑到运营初期，净资本和净资产的差异相对较小，净资本分别按注册资本的90%和80%两种情形估算），并结合各家6月末存续非保本理财余额，计算风险资本需求。
4.对下一阶段理财子公司监管思路展望
根据“资管新规”要求，在过渡期后，具有证券投资基金托管业务资质的商业银行都应当设立具有独立法人地位的子公司开展资管业务。现阶段理财子公司作为新兴事物，监管当局对理财子公司发展主要是以银行为本，成熟一家批准一家。随着《办法》公开征求意见，文件提出的“非标准化债权”概念与资管新规中提及的“标准化资产”目前尚无明确定义，预计监管机构将在年内披露“标准化资产”认定标准，方可有助于《办法》落地；第二，《办法》提及“现金管理类理财产品”概念，目前也缺少明确定义，我们推测未来会对“现金管理类理财”出台专门监管标准，其投资要求或将参考货币市场基金。第三，在如私募基金、产业基金、创投基金等资管新规涉足较少的领域，未来仍有可能出台统一监管办法。此外，为保证理财子公司清洁起步，存量理财问题资产处置方式、非标债权过渡期内压降举措和理财子公司设立过程中可能出现的利益输送等道德风险、对关联交易的针对性安排等方面也可能是下一阶段监管的重点工作。
