事件：
药明康德 年上半年，实现营收 58.94 亿元，同比增长 33.68%，实现归母净利润10.57亿元，同比减少16.91%，实现扣非后归母净利润 9.93亿元，同比增长约 20.05%。
公司经调整 non-IFRS 归母净利润约 11.79 亿元，同比增长 32.0%
投资要点：
多业务线收入快速增长，中报业绩符合预期。分季度来看，收入端：公司 Q1 营收为 27.69 亿元，同比增长 29.31%，Q2 营收为 31.25亿元，同比增长 37.82%，单季度收入绝对值及增速皆为 年以来最高；利润端：公司 Q1 归母净利润 3.86 亿元，同比增长 32.97%，Q2 归母净利润为 6.70 亿元，同比下滑 31.69%；利润端在 Q2下滑显着，主要由于公司投资标的公允价值损失、股权激励和 A、H股上市开支等影响，剔除这部分影响，公司 H1 经调整 non-IFRS归母净利润约 32.0%，同比增长约 32.0%，与收入增速基本趋同。
分业务线来看：中国区实验室服务仍为主要收入来源，CDMO/CMO服务、临床研究及其他 CRO 服务增长最为迅猛。
1）中国区实验室服务板块， 年 H1 实现营收 29.89 亿元，同比增长 23.70%，占比营收 50.71%。小分子化合物发现服务方面，公司构建的 DNA 编码化合物库分子达 900 亿个；药物分析及测试服务方面，首次通过 eCTD 的方式客户提供 IND 申报，并获得 FDA 默示许可；截止 年 6 月 30 日，公司已累计为股欧内药企完成 65 个 IND、获得 45 个临床试验批件。
2）CDMO/CMO 服务板块， 年 H1 实现营收 17.18 亿元，同比增长 42.03%，占比营收 29.14%。公司质量管理再创佳绩，报告期内，公司金山工厂首次通过 PMDA 现场审计、常州工厂“零缺陷”通过 FDA 现场审计、外高桥制剂基地通过欧盟 GMP 认证；同时 CDMO/CMO 业绩不断提高，报告期内该领域服务共 40 个三期临床、19 个已获批上市，此外还有 11 个与国内客户的 MAH项目正在进行，同时新增的寡核苷酸和多肽类原料药产能平台预计分别于 年底、 年上半年投产，望进一步释放业绩。
3）美国区实验室业务板块，H1 实现营收 7.10 亿元，同比增长29.98%，占比营收 12.04%。细胞和基因治疗产品 CDMO 服务作为公司的新业务，增长加快，截止 年 6 月 30 日，公司共计为 30 个临床阶段的细胞和基因治疗领域提供 CDMO 服务（21 个 I 期、9 个 II/III 期）；医疗器械检测服务领域，公司紧抓欧盟医疗器械法规、积极整合团队、拓展新客户。
4）临床研究及其他 CRO 服务板块，H1 实现营收 4.72 亿元，同比增长 104.22%，占比营收 8.01%，若剔除上半年并购Pharmapace 带来的 0.84 亿元的并表收入，该板块同比增长67.78%，仍呈高速发展态势。公司临床团队人员不断扩张，报告期内，CDS 团队全球超 850 人、SMO 团队 220 人，覆盖全国120 个城市 900+医院；公司全球临床能力不断提升，公司任命Hausheer 博士为首席医学管提升临床技术统筹布局、收购Pharmapace 增加临床数据分析能力，有望为公司全球多中心临床服务提供硬核指导。
人员扩增导致销售费用、管理费用大幅提升，规模提升后客户群更趋庞大。 年 H1 公司销售费用 2.09 亿元，同比增长 36.57%，主要是公司经营规模扩大、人员增加所致，增幅最大的为员工薪资（同比+73%）；管理费用 6.56 亿元，同比增长 53.50%，增长主要体现在与员工薪资（同比+57%）、租赁及折旧摊销（同比+12%）、咨询服务费（同比+11%）；财务费用 0.17 亿元，同比减少 71.84%。公司管理规模增大带来费用提高的同时，也带来客户群的扩大，上半年，公司新增客户 600 家，共为全球 30 个国家的 3600 家客户服务，客户群拓宽之下，客户群结构更加多元化，收入来源上，公司正逐步摆脱单一依靠头部药企的模式， 年 H1 全球前 20 大制药企业的收入占比总营收 26.96%，同比下降 7.16%。
研发投入增长赋能内生动力不断提升，“一体化、端到端”平台强化公司的服务优势。 年 H1 公司研发费用 2.44 亿元，同比增长37.23%，在营收中占比 4.13%。截止报告期末，公司共拥有约 15万研发人员，目前启动研发中心已投入运营，药物安全性评价、生物分析服务、及医疗器械测试等设施分别通过 FDA、OECD、CNAS的现场核查，无锡细胞和基因研发产地落成，子公司和全药业的新制剂产地首次通过欧盟 GMP 认证，同时和全药业在上海及常州的基地“零缺陷”通过 FDA 现场检查，基础设施不断完善，公司内生增长力十足。公司构建了“一体化、端到端”的研发服务平台，为全球稀有的可助力新药从概念验证到上市的一条龙研发服务平台，随着我国MAH 制度等新药鼓励政策的出台，公司将在大型制药企业之外，拓展一批具有科技创新力的初创 Biotech 公司和科研机构，为未来业绩提供坚实支撑。
盈利预测与评级：公司是全球临床前CRO研发外包领域的龙头企业，我们预计 - 年公司 EPS 分别为 1.44 元、1.81 元和 2.23 元，对应当前股价的 PE 分别为 56.80、45.39、36.67 倍，首次覆盖，给予买入评级。
风险提示：订单签约的不稳定、新药研发进度不及预期、竞争环境加剧、研发外包相关政策推进不及预期等风险。
--摘自国海证券研报
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