导 读投资是一门学问，想要在投资中获得不错的回报，自然得好好研究学习的方法。本文为和君咨询王国森老师在i投资所作线上分享，王老师结合自己几十年的投资经验，深入浅出的讲述了产业研究的一些方法，老i将它整理成文，愿你也能有所收获。
以上是我的基本面模式派框架，今晚分享的是行业深度分析选股。行业深度分析选股，和大家平常接触到的逻辑稍微有一点区别，大家平常收到券商的宏观和策略分析报告，这是一种自上而下的选股方式。同时大家也可能看到一些个股的研究报告，一些个人研究者的分析，他们更多的是采取自下而上的方式选股。而我们的行业深度分析选股是找出产业链当中，在既定条件下，会更加受益的股票，并且预判如果这些既定条件一经触发，就会产生了交易机会，这是一种从中间到两边的选股方式。
一、从发展周期看产业
我的研究模式叫基本面模式派，首先我们简单解释一下产业问题。产业按发展周期来看，可以分为起步期、成长期、成熟期、衰退期四个阶段。产业起步期，我把它称为需求周期，对应二级市场的炒作，可以称为概念或主题炒作。等到产能扩张到一定阶段或者需求达到一定量级之后，行业就有可能进入量价齐升的阶段，我把这个阶段称之为产能周期。这个时候很多股票就成为我们常说的成长股。过了成长期之后，行业就会步入成熟期甚至步入衰退期。我把它称之为库存周期。在这种情况下，有一部分公司会脱颖而出，绝大多数公司可能就慢慢被淘汰掉了。
比如说光伏多晶硅行业，是多晶硅行业需求周期，是概念炒作期。下半年到上半年，多晶硅行业就处于产能扩张的周期，成长期。之后，整个多晶硅、单晶硅以及光伏行业，就逐渐步入成熟期。当然成熟期也有相应的股票，有可能是公司的第二轮成长，相应的一些股票也值得投资。但之后，多晶硅和光伏行业就可能步入衰退期，未来行业里能够剩下的公司凤毛麟角。
按产业发展的不同周期，除了概念性炒作外，我们还可以分为新兴产业。新兴产业就是处于成长期或者处于需求周期的产业，除此之外的其他一个部分，我们称之为周期性行业。所谓周期性行业就是已经步入成熟期甚至已经进入衰退期。还有一部分无法按行业的成长周期划分，它可以穿越牛熊，比如像贵州茅台、格力电器，这种股票，我们把它称之为战略性投资品种。这是另外三种不同的划分方式。
二、战略性投资品种及五力竞争模型
战略性投资品种，我们选股的秘籍叫五力竞争模型。迈克尔波特的五力竞争模型，本来是管理学上的经典模型，但是它在管理学上的用途不是很明显，却在证券投资学上的用途非常广泛。它分为五个方面：潜在新进入者、供应商、企业之间的竞争者、购买者、替代品。以贵州茅台为例， 1200块钱的飞天茅台几乎是没有潜在的新进入者，原因之一是离开茅台镇就产不了茅台酒，第二，供应商对它没有议价能力，对于茅台92%的毛利率而言，上游的高粱以及白酒的包装行业毫无议价能力，这不会影响它的利润状况。除了洋酒、葡萄酒之外，飞天茅台缺乏替代品，在酱酒中一枝独秀，青云朗、红花郎都卖不到1200块钱的价格，其他的酱酒就更不用说了。高端白酒中其他浓香型像五粮液，一瓶卖到750左右就到顶了。因此购买者对飞天茅台也没有议价能力，它对购买者的定价能力非常强。
高端白酒企业之间的内部竞争态势也趋于稳定。首先茅台本身是供不应求的，其次，如果哪个白酒企业敢降价，未来和茅台之间的差距就会拉开得越大。比如说现在茅台1200块钱，五粮液750左右，国窖1573 在700块钱左右，水井坊已经掉到400块钱一瓶了。
按五力竞争模型来看，基本上很难选出几只股票，如果全行业覆盖，三千多支股票当中，完全符合五力竞争模型的股票估计不会超过十只。但并不意味着五力竞争模型就很难找到用武之地，它可以作为我们投资的思路，我们从五个方面去找变化，任何一个方面出现变化，可能公司的投资价值就会产生变化。比如从替代品方面看，很多新兴产业都能对原有产业进行替代，比如说OLED它可能替代LCD和LED。再比如从企业之间的竞争者看，分散染料行业内部之间的竞争态势逐渐缓和，当年的浙江闰土，浙江龙盛和闰土股份，两者间产生产业协同，然后供应了超过60%的分散染料，加上染料行业受到环保压制产能的影响，很快行业开始涨价，原因就是企业之间的竞争开始缓和或者达成价格同盟。
因此，五力竞争模型对我们投资而言可以产生两个作用，第一作用是找出符合五力竞争模型的核心的战略性投资品种，那么第二个作用就是从这五个维度去分析企业所在行业发生了哪些变化，当变化有利的时候，行业就会产生投资机会，反之则可以卖出。
除了战略性投资品种之外，股市当中占据最重要位置的是周期性行业股票。周期性行业的股票有四个特点，第一是容易被低估。A股的周期性行业的股票还稍微好一点，港股的周期性行业的股票则很容易被低估，大家有兴趣可以看一下港股的一些钢铁股，或者说海运股，曾经跌得一塌糊涂。
第二点，周期性行业在特定条件下具备很高的利润的弹性。比如我们经常看券商报告的时候，券商会给出某产品涨价100块或者涨价1000块，所对应的EPS利润会增厚多少钱。
第三点，通过系统性的分析之后，可以找出行业的关键变量。关键变量就是五力竞争模型的五个方面，它很容易在其中某个方面发生变化，当变化发生的时候，行业就会向好。
第四点，周期性行业股票的业绩周期相对容易判断。企业的业绩和行业的波峰波谷很明显。
以两个行业为例，船舶行业和粘胶短纤。这两个行业都相对非常传统，但也很有代表性。船舶行业，大家看上面的这张图，船舶行业有非常明显的三十年的大周期。理解起来非常容易，船舶行业的新增的船舶需求，是由旧船的拆解和新增的运力需求决定。造船的成本主要是原材料、人工成本，影响利润的主要因素是船舶订单状况和船舶价格。而船舶价格又落后于船舶订单六个月左右，简单说来就是：如果订单增速很快，那么六个月之后，船舶价格就可能上涨。所以船舶行业核心就是旧船拆解以及新增订单新增运力的需求。
上面图中大家可以看到，黄色部分在1975年左右到达历史顶峰， 1975年左右造了很大一批船，深颜色部分，是拆船的高峰。在1980年到1985年左右密集地拆掉一部分。1975年左右造的船经过三十年的大周期，大概到2000左右开始密集地被淘汰拆掉。而中国2000年加入WTO之后，由于中国经济发展非常强劲，带动了大宗原材料进口等各方面的繁盛，从而刺激了全球对船舶的需求量。
2000年到左右，这十年是船舶行业的黄金十年。那为什么会有这黄金十年呢？两个原因。一个是中国加入WTO之后，2000年到，这段时间是全球经济发展的黄金时段，全球商贸往来繁盛。第二个原因是因为，1970年到1975年前后造的船，经过30年的周期，开始被大量的淘汰，而需求还在继续增长，因此很显然就需要建造更多的船。大家一定记忆犹新，次贷危机之前，波罗的海干散货价格指数BDI最高达到一万一千三百多点，因为船舶行业海运行业的高景气，导致大量的新增船舶订单需求。
以史为鉴，大家继续看上图黄色的完工交付量，2000年之后造的船，很有可能需要到2035年左右才会迎来密集的拆船高峰。我们假设全球经济肯定会线性增长，不会出现很大幅度的衰退。那么船舶行业下一波牛市，估计得再等。
上图是广发证券的研究报告，其中数据是的数据，现在估计也不会发生什么质的改变。民用船舶可能要等到2035年之后才会有一轮景气周期，短时间之内，甚至长达十几年之内都看不到向上的拐点。但是军船不一样。目前的导弹驱逐舰，以及护卫舰，这些海军舰船像下饺子一样，最近几年制造数量非常大，如果说找不到非常确定的战略性机会，军船很明显有很大机会。但是其实股市上能够找到跟军船相关的标的是很少的，大家非常熟悉的中国重工和广船国际，军船占比也不是很多。
而民船曾经的明星公司，比如香港上市的熔盛重工，以及国内的江苏国资旗下的舜天船舶、熔盛重工等，都晚景凄惨，甚至沦落到破产被借壳的地步。根据军船受益的逻辑来看，中国船舶重工和中国船舶工业两家公司在当前环境下处于独大地位，几乎所有的份额都被这两家公司独占，因为两家公司在船舶制造上几乎可以一手包办，产业链能够外溢出来的需求非常稀少。
非要从这外溢部分找出几只受益标的的话，我想主要有三只，第一只是湘电股份的舰船电气化，全电推进系统。第二个一只次新股，瑞特股份，做舰船配电环节。还有一只是最近刚刚资产重组的中电广通，做的声呐相关的，舰船电子相关的技术。这三只股票大家下去可以认真研究一下。
再看一下粘胶短纤。大概在左右，粘胶短纤行业经过了昙花一现式的短时间繁荣，然后繁荣之后，从到，全国的粘胶产能的增速极低，几乎没有增长。很明显行业经历了市场化的产能出清过程。其实最重要的地方在于，粘胶短纤和棉花属于替代关系。如上图，棉花价格最高到了三万多块一吨，而当时的粘胶短纤也出现了价格的暴涨。我们买的衣服中，比如内衣，挂牌上面如果是南京，那就是南京化纤的合资公司，是奥地利的南京公司。这家公司生产一种纤维叫莫代尔，莫代尔就是粘胶短纤的商品名。这其中的逻辑是这样的，当棉花价格涨到一定程度，下游的棉纺织行业就无法获利，因此这些企业就会寻找棉花的替代品，粘胶短纤，这就会大大增加粘胶短纤的用量。
很多衬衣里会有35%左右的粘胶短纤， 65%是棉，很少有纯棉的。上图中， 棉花国内需求量是618万吨，而粘胶短纤需求量是305万吨。假设棉花价格涨到两万块一吨，显然大家就会少用棉花多用粘胶短纤。而少用10%的棉花，即少用了60多万吨，这个缺口就要由粘胶短纤补上，这对粘胶短纤行业而言，是一个巨大的需求，可能短时间内就造成供小于求的局面。而最近几年粘胶行业因为落后产能需要出清，所以从到，除了有过短暂的辉煌，其他时间都是非常低迷的状态，大量的落后产能出清，也缺乏新增的产能。
所以简单来讲，如果棉花价格上涨，受益的并不是跟棉花相关的股票，而是涤纶短纤行业。特别是在目前涤纶短纤行业开工率很高，经历了产能自然出清而又缺乏新增产能投资的背景下。当然这一切逻辑都建立在棉花价格上涨的前提下，至于棉花价格不涨，那又是另外一种分析逻辑了，主要是你心中需要埋下这样一粒种子，当棉花价格出现上涨的时候，你首先想到的是粘胶短纤行业。比如说，如果下一次棉花价格到了一万八千块钱一吨，那么粘胶短纤相关的标的，比如澳洋科技、三友化工、南京化纤等股票，显然都会受益。
按五力竞争模型的角度来分析，棉花和粘胶短纤就是替代品关系，以及需求弹性关系。因为粘胶短纤的产量比棉花的产量要小，粘胶短纤对棉花的替代导致了粘胶短纤的需求弹性变得非常大，价格弹性变得非常大。
三、周期行业选股的六个弹性
按照五力竞争模型角度来分析，这是替代品的一个关系，以及需求弹性的关系。有六个弹性是周期行业选股的金科玉律。
第一个弹性是需求弹性，指一个产品的需求替代另一个产品的需求，比如粘胶短纤替代棉花。一个是外部的短期变化增长。另一个是大周期需求的变化。
第二个弹性叫价格弹性，之前提到的标准和非标，比如像多用途船，它就是一个非标产品，它的价格弹性就会小于集装箱、干散货或者游轮这类标准化产品。价格弹性的大小判断依据之一是看其对下游影响的大小程度。比如煤炭价格涨到不可理喻，很显然这对下游电价影响非常大，相对来讲其价格弹性就比较小。再比如维生素行业，维E、维A主要用作饲料原料，但所有的维生素占饲料的比重不会超过2%，即使单一的维生素涨价两三倍，对下游的饲料行业也不会产生多大影响，在供需失衡的情况之下，饲料价格弹性有可能就越大。第二点，标准化的产品，它的价格弹性越大，非标准化的价格弹性会相对越小。
第三个叫供给刚性，供给刚性效果的好坏不太好判断。比如说玻璃纤维行业，玻璃纤维需要高温的窑来冶炼融化，这座窑需要保持1800多度的高温，需要长达五到七年时间不能停火。因此你一旦开始点火运行，输出产能，那供给就完全是刚性的。如果这段时间需求没有达到预期或者供大于求，产品价格就有可能出现长时间的下跌。
但反过来看，因为行业供给刚性的特征，导致了很多新的企业或公司不太愿意进入这个行业。而在经过长时间的自然积累等到需求起来之后，行业供求关系会逐渐产生变化，当供小于求的情况来临，公司自然就能保持长期的景气。
供给刚性产生的原因很多，有可能是技术密集，没有新进入者；也有可能是资金密集，一般小公司进承担不起；还有可能是产业政策的原因，比如最近的煤炭行业的供给侧改革；也有可能是地域的因素，比如水泥行业，它有公路运输两百公里，铁路运输五百公里，水路运输一千公里的地域限制。
最关键点在于，对于周期性行业而言，除了这些因素之外，最关键的是市场化的力量。我刚才讲了，经济市场的产能自然出清，因为行业长期低迷，没有新的进入者进入产业，而落后产能又逐渐被淘汰，需求也在保持缓慢增速，迟早有一天，它会产生供不应求的效果。比如粘胶短纤，它是无限接近于供不应求的状况，只欠棉花的一把东风而已。
第四个业绩弹性，业绩弹性更多的是在行业中公司之间做比较，有些业绩弹性大，有些业绩弹性稍微小一点。这里不做过多阐述。
第五个估值弹性，估值弹性需要从维度上来理解，如果周期行业的景气周期能持续较长时间，而不是昙花一现，那么它的估值弹性会相对更好。相反则不利于带来估值的提升。
第六个是市值弹性，我们炒股都喜欢挑市值小、有弹性的股票来炒作。但有的行业，本身的体量和吨位太大，因此市值弹性就变得比较小。
选择周期长的股票要切忌以低估值买入夕阳行业而落入价值陷阱。周期性行业的业绩肯定是有波峰、波谷，如果你在业绩和股价的波峰上，去买到了相应的股票。而马上行业就因各种原因开始下行，你就已经落入了价值的陷阱。因为你买到的不是价值股，而是周期股，比如如果你在买了傲阳科技这类股票，你有可能持有到现在不能解套。
四、以光伏和锂电池为例，从新兴产业的发展规律中把握投资机会
新兴行业分为七大战略新兴行业，接下来我会以光伏和锂电池为例，用同一种逻辑或者同一种思考的方式来进行分析。
这里感谢一下安信证券的黄守宏先生，前段时间给我看了一篇他的报告：从周期角度研究新能源投资，质量非常高。
光伏行业可以简单分为三大类：多晶硅、单晶硅和薄膜电池。薄膜电池就是大家非常熟悉的汉能集团的产品，具体情况大家都比家清楚，我就不做过多评述。
多晶硅行业，在金融危机发生之前，是作为新兴产品的代表一枝独秀，而当年最典型的股票，比如说罗山电力、天威保变等股票。
次贷危机之后多晶硅价格触底，但在欧洲、德国、西班牙、意大利等国家高额补贴政策刺激之下，需求开始大幅回升，价格也逐渐回升，供不应求。于是下半年和上半年左右开始了新一轮的产能扩张。
那时候上游的设备，包括多晶硅铸锭炉以及相关的配套环节，比如切割线表现都比较抢眼。当时做组件的一些公司，表现也非常不错，相关的一些股票走势也很好。
但扩张的产能在之后有导致多晶硅价格触底，以后在以中国为主的市场需求回暖情况下，产业又开始缓慢的复苏，一直持续到或者之后。多晶硅行业可能将彻底的演变成周期性行业。而且从目前看来，它的成长期已经过了，可能已经接近于成熟期的后半部分，即将步入衰退期。
，我刚进股市不久久，对股市也不是特别热衷。但到了的时候，我就开始有一些思维，开始想产业当中最核心的因素是什么？其实产业最核心的因素是行业的关键设备，就像掘金路上的卖水人。多晶硅行业的核心点就在铸锭炉，多晶硅铸锭炉以及单晶硅铸锭炉。然而这个核心技术国内并没有，也生产不出来。
根据分析风电行业、光伏行业，以及锂电池行业。我们大概能够找出新兴制造业这种属性的行业，它大概都能符合我上面这一张图的炒作的规律。
我们再来回顾一下上面的图，行业周期分为需求周期、产能周期以及库存周期。
在、早些时候，新兴制造业的概念炒作很热，比如的航天机电。概念炒完以后，很有可能它已经进入新产品和新业务扩产和出产的前后。比如说当年罗山电力。
大家都很清楚，既然行业这么火热，盈利也非常好，市场给的估值也很高，自然行业就会吸引大量的新进入者跟风投机。
任何新兴的产品，刚出来时都很贵。比如多晶硅，刚出来时价格奇贵无比，高达三四百美金一千克。价格非常高，但需求还没有跟上，那更早的是一尝鲜人。而一旦供给过剩，行业炒作概念过了之后，行业很快就会偃旗息鼓下来。
但它既然是新兴产品，新兴的事物总是曲折前进的，所以多晶硅迎来和的第二次的机会，之前叫概念炒作的阶段，这一次我把它称为第一轮扩产。
第一轮产能扩张，是新兴制造行业的最优投资机会，就比如说的天威英利和保利协鑫，这两家公司当年风光无限。此外行业链中提供关键设备和供给短板的一些公司行情也受益很多。这个时候你能进入找到核心设备供应商，那你的收益肯定不会太差。
下半年之后，行业开始供大于求，或者说增长不及预期，主要的欧洲各国补贴开始出现下降，也导致需求出现下降。这种情况下，加上技术成熟、成本下降，行业整体就呈现出价减利薄状态。出现这种情况之后，第一轮扩产当中新进入行业的人，就有可能由于工艺以及他原因主动退出行业，这就导致扩产、投产不及预期，而随后的市场需求又逐渐回暖，行业的第二轮产能扩张开始，这就是次优的机会。典型的就是到的隆基股份以及阳光电源。
新兴制造行业经过第一轮、第二轮产能扩产的概念炒作之后，我们就不用再去指望它会有第三轮扩产或者以后会怎么样。
因为按中国资本市场的习惯，行业很有可能在第一轮扩产的周期当中，就会透支调未来十年的估值。即使你未来业绩和收入利润增长再快，但新兴产业如果变成未来的周期性行业，市盈率也可能从之前的两百倍变为现在的15倍。而很显然的，光伏产业，或者说单晶硅和多晶硅产业，可能在之后就会慢慢的变成周期性的行业。未来行业会有哪些机会呢？可能会来源于技术创新或者商业模式的创新。
历史不会重演。但他山之石可以攻玉。我们可以通过分析其他一些行业的过程中，找出一些市场经济运营和股市炒作的一些基本规律。然后尝试把A行业的规律应用在B行业当中去，比如把风电行业的规律应用到光伏行业中，把光伏的炒作规律应用到锂电池行业当中去。
五、锂电池行业再演练
过去两年锂电池的行情，按我的标准来划分的话，这是锂电池行业的第一轮扩产阶段。
既然是第一轮扩产阶段，自然相应的一些股票已经表现过了，我们在第二轮扩产的时候，还可以回头去看一下第一轮扩产的那些公司，可能公司收入利润增长上去了，但是市场可能不会再有那么高的估值水平。
光伏行业在至之间出现了隆基股份、阳光电源这样一些牛股，锂电池行业未来的牛股在哪里呢？锂电池第二轮产能扩产什么时候出现，目前还不清楚，还需要从市场、从产业中去观察。
简单来看，第一轮产能扩张完之后，有可能产业会因为技术成熟、成本下降而导致量减利薄，然后行业会进入短暂的相对比较低迷的时期，但这不是行业低迷，而是市场对行业的认识处于相对比较低迷的状态。此时我们要选择方向，产业链这么长的环节，找准位置等风口，非常重要。
我个人选的风口就是DMS，电池管理系统。基于简单的逻辑，未来的电池，我们用更专业的术语，称之为叫做电芯，电芯加上DMS电池管理系统，最后才能组成电池。但这两个行业，是有点风马牛不相及的行业。电池应该是化学相关的属性，而电源管理系统DMS应该是电子相关的属性。全球做电池或电芯的厂商当中，只有LG是既做电池，又做电源管理系统，最后组成既做电芯，又做电源管理系统。大家非常熟悉的特斯拉所用的松下电芯，都没有自己的电源管理系统。
因此，未来锂电池行业第二轮产能扩产，很有可能电池的价格会下降，尽管电池需求增加，但是并不会增长多少利润。
因此我们很有必要去找能纯粹受益的东西。而DMS和PACK，就是电池的总装的制造环节，很有可能是未来的核心环节，可能在第二轮产能扩张当中更加受益。这样额逻辑跟阳光电源光伏逆变器的逻辑是非常相似的。
还是那句话，锂电池行业的第二次产能扩产什么时候开始，不知道。我们需要去等，但是风口可能跟第一次风口不一样了，我们不能守株待兔，站在同一个地方等风来，需要换条跑道去等。
六、总结
最后引用邱国鹭先生的经典台词，如果你低估值买入了夕阳行业，而落入了价值陷阱，是沉迷于已失去；而周期性行业，对于新兴行业，如果你高估值买入，而落入了成长陷阱，你还相信它的成长是无限成长的话，那你可能是沉迷于未得到。比如说你在去年的6月份买了很多锂电池，你觉得锂电池未来发展空间会一直很大，那你和上半年的时候买入了多晶硅相关的股票，没有太大的区别。
产业发展的周期它有明显的规律可循，股市炒作的周期，也是有明显规律和周期可循的。
你在高估值的时候去买入，你还非常坚信它是成长型的股票，但如果公司不能穿越周期呢？事实上能够穿越周期最后成为产业王者的的公司是凤毛麟角的。茅台只有一个，格力、伊利、蒙牛也只有一个。好的股票不是投资者投出来的，而是公司在市场竞争当中不断斗争最后获得的果实。
有人说投资就是选择好公司、好生意、好价格。但对我而言，对于行业深度分析、对于基本面模式而言，我只想选择好的生意，好的行业。如果行业成为市场炒作的高点，或者进入阶段性的波峰，那我就要选择出局，重新去寻找下一条赛道。
在认知相对低迷的时候入场，在认知非常狂热的时候离场，投资当中风险收益比最高的还是那些容易被低估的正拥有。
