长电科技(600584)：马力十足，封测优质公司全面启动！
半导体产业链往中国转移，叠加半导体需求回暖带来的行业机会，及公司布局先进封装、与中芯国际加强协同从而有望取得超过行业增长的良好机会。
1、封测行业受益于半导体产业链东移的优势
2、半导体行业有望复苏，提升封测需求的优势
3、掌握先进封装技术，享受高成长的优势
4、管理层调整完毕，加快推进资源整合
1 封测行业受益于半导体产业链东移的优势
国内半导体自给率有提升空间。自以来中国一直是集成电路最大的消费国，中国的半导体市场规模达到2380亿美金，中国半导体市场占全球市场份额达到51%。但是中国半导体市场依赖进口，晶圆代工产业自给率仅为21%，逻辑封测产业自给率为41%，存储封测产业自给率仅为9%，无晶圆设计产业自给率仅为自给率仅为32%，存储芯片产业自给率为1%，半导体设备产业自给率为14%。随着供应链安全重要性的提高，国内密集出台产业政策扶持半导体产业发展，未来半导体自给率有比较大的提升空间。
海思封测订单市场空间有望超过200亿元，长电科技有望获取的海思封测订单市场空间超过80亿元。我们认为海思加速自主替代是IC产业链特别是IC封测产业加速东移的重要原因。海思销售收入为76亿美元，同比增长34.2%，是全球第五大芯片设计公司。上半年,海思销售收入同比增长25%。预计随着华为芯片自给进程加快，我们认为海思的销售收入将在未来3-5年内维持较高的增长速度，-复合增速有望达到20%，至售收入有望达到188亿美元。预计采购成本约为160亿美元，其中封测成本约占采购成本25%，海思封测订单市场空间有望达到40亿美元，约合280亿元人民币。而在供应链安全被高度重视的背景下，大陆封测企业、台积电、日月光都将是海思订单快速增长的受益者。在最高端芯片产品上，台积电提供的跟先进制程搭配的集成型扇出封装（InFO）和其它先进封装技术的一条龙服务的模式具有领先优势，大陆企业暂时仍不具备承接能力。而在其它产品上，我们认为长电科技凭借全面的技术储备和积极配套客户的产能建设，预计将成为海思封测订单转移的最主要受益者，获得大比例的增量份额，我们认为至公司在海思的封测订单份额比例有望达到25-30%，占长电科技收入比例从的5%-10%增长到的20-25%。
2 半导体行业有望复苏，提升封测需求的优势
展望，5G有望引领换机潮。随着各国运营商加快5G部署，各手机厂商加快推出适用5G的终端，5G技术有望在开始在全球范围内商用。每一代通信技术的升级都将会带来更快的网络速度和更好的使用体验，更多的手机应用形态有望在新一代通信技术支持下诞生，因此过去2G到3G，3G到4G的升级过程中，新技术切换的前几年手机往往有相对较高的销量增长。是我国5G元年，但是因为网络覆盖的不完善、终端数量较少、终端价格昂贵，预计5G手机出货量较少。随着网络建设的逐渐完善、终端机型数量增加和价格下降，我们预计和手机市场将有望迎来5G换机潮。
更为重要的是5G手机中半导体消费量，5G手机中半导体消费量将高于4G手机。因为信号频谱增加，5G手机中的射频前端、天线和功率放大器价值量将会有显著提升。同时伴随高速网络下载大容量文件的需要，5G的闪存用量将比4G显著增长。
受益于半导体行业复苏，我们预计公司将在迎来收入、毛利率双升。综合各项指标，半导体行业大概率在迎来复苏。封测行业需求将在半导体景气周期中得到提升，行业产能利用率提高将使毛利率回升，行业将迎来戴维斯双击，长电科技将成为半导体行业复苏的主要受益公司之一。
3 掌握先进封装技术，享受高成长的优势
长电科技在先进封装（如Fan-outeWLB、WLCSP、SiP、BUMP、PoP）具有全面的技术和产能布局。有望受益于未来5G、物联网、人工智能等领域的需求爆发。针对未来先进封装的高增长潜力，特别是在射频领域的广泛运用潜力，公司提前进行了产能布局，目前射频相关在建产能包括“通讯与物联网集成电路中道路封装技术产业化项目”和“年产20亿块通信用高密度集成电路及模块封装项目”。
长电科技在Fan-out和Sip系统级封装这两种目前被公认的最有增长潜力的封装技术上都有技术和产能布局，未来将从先进封装的快速增长中受益。
公司积极布局高密度Fan-out，有望取得重要突破。公司Fan-out产能主要在星科金朋新加坡厂和长电先进，新加坡工厂因为产能利用率较低，处于亏损状态。我们认为随着手机主芯片晶体管密度的提升，将带来巨大的Fan-out需求潜力。目前华为加快自产芯片替代，我们认为海思有望成为Fan-out技术需求增量的重要来源。公司作为海思的重要供应商将深度受益。
4 管理层调整完毕，加快推进资源整合
主要管理层调整完毕，加快经营管理效率改善。5月公司选举周子学成为公司新任董事长。周子学现任中芯国际董事长，曾任工信部总经济师、财务司司长，在工业和信息化领域有超过三十年经验，具有强大的资源协调能力。9月公司聘任郑力为新任CEO。郑力曾任恩智浦全球高级副总裁兼大中华区总裁、中芯国际全球市场高级副总裁、瑞萨电子大中华区CEO、NEC电子大中华区总裁、华虹国际有限公司副总裁，在美国，日本，欧洲和中国国内的集成电路产业拥有超过26年的工作经验。同时公司聘任任凯为公司董事，任凯现任华芯投资董事、副总裁，并兼任产业基金关联公司三安光电、上海硅产业集团董事。其任职横跨整个产业链，充分了解整个产业链上下游的发展状况，为各家企业同步协调发展提供支持。除此之外，多名长电科技新任管理层曾任中芯国际重要岗位。
【估值与盈利预期】
预测公司-EPS0.05，0.3元（国金证券）。
