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摘要
种业、种植端格局分散，农产品价格逐步市场化。（1）我国种业市场规模1222亿元，三大主粮种子占52％，CR10仅16.8％，行业集中度和企业规模提升空间大。（2）种植端以2.6亿小农户为主导，占全国1.35亿公顷耕地面积的82％；农垦企业拥有国有农场1781家，耕地面积占比4.7％；适度规模经营户350万个。（3）当前重点国内农产品价格支持政策除稻谷、小麦仍实行最低收购价政策外，其余品种均向价补分离转变，价格逐步市场化。
水稻：（1）我国杂交稻种子市场规模140.57亿元，集中度提升明显，CR10达到45.8％，隆平高科市占率第一；常规稻种子市场规模56.38亿元，CR10达到48.9％，垦丰种业市占率第一。（2）水稻是我国第一大口粮，主要分布在长江中下游和东北平原，种植面积3019万公顷，占粮食种植面积的26％。近年稻谷最低收购价下调拉低稻谷价格和种植面积，产量在单产提升背景下小幅下降，的稻谷最低收购价将保持稳定或提升。（3）消费结构中食用消费占比达82.42％，且近年需求量总体下降；饲用和工业消费量呈提升趋势。
玉米：（1）我国玉米种子市场规模279.80亿元，CR10仅25.6％，垦丰种业、登海种业、隆平高科位列前三。（2）玉米是我国第一大粮食品种，主要分布于东北、山东、河南和内蒙，种植面积4213万公顷，占粮食种植面积的36％。以来供给侧改革成效明显，种植面积和产量下降，价格探底后上行。（3）下游饲料用量占62％，短期小幅下降；工业用量占29％且持续提升；食用占比3.4％，波动较小。
大豆：（1）随着大豆种植面积提升，我国大豆种子市场规模持续提升至39.53亿元，CR10达到40.8％，垦丰种业市占率约10.3％。（2）种植面积1019万公顷，占粮食种植面积的8.7％，主要分布在东北、内蒙等地。我国是世界第四大大豆生产国，第一大消费国，国产成本较高，进口依赖度高达81％。依靠政策支持，国产大豆面积和产量持续回升。国内外大豆价格相关性高，近年均波动走低。（3）下游消费以压榨为主，占比83.97％，非瘟疫情降低生猪存栏，豆粕需求减少，大豆压榨量下降。
小麦：（1）我国小麦种子市场规模156.78亿元，CR10仅19.4％，农发种业市占率第一。（2）小麦是我国第二大口粮，种植面积2427万公顷，主要分布在华北、东北和黄土高原地区。受国家最低收购价下调影响，麦价和种植面积小幅回落，预计价格趋稳。（3）下游制粉占比72％。
棉花：（1）我国棉花种子市场规模24.39亿元，新疆常规棉种子占比超过60％。（2）棉花种植面积335万公顷，其中新疆占比约74％。我国是第一大棉花市场和消费国，进口占消费比为25％。国内外棉价相关度高，近年均较低迷，国内种植面积回落后趋稳。（3）下游纺纱用棉量占比90％以上，受贸易摩擦影响，棉花的终端消费需求减少。
投资建议：关注耕地资源优势明显的苏垦农发、北大荒等，育种实力领先的大北农、登海种业等。
风险因素：自然灾害风险；粮价下行及政府补助政策变化的风险。
正文
一、上游种业分散，中游种植小农占主导，农产品价格走向市场化
农作物种植产业链可分为上游农资业、中游种植业、下游具体消费渠道。上游农资包含种子、农药、化肥、地膜、农业机械等细分行业；中游种植按农产品不同可具体到水稻、玉米、大豆等农作物种植；下游消费结构中，粮食作物一般以食用、饲用消费为主，经济作物如棉花以纺纱用途为主。
（一）三大主粮种子市场规模过半，行业集中度低、企业规模小
根据《中国种业发展报告》数据，玉米、稻谷、小麦种子以终端零售价计算的市场规模分别为273.91、196.16、159.65亿元，合计占种业市场规模的51.53％。大豆、棉花种子市场规模相对较低，分别为34.88、21.18亿元。
我国种子行业集中度低，企业规模小。截至末我国种企数量为5808家，根据全国农技推广中心数据，我国商品种子销售前十企业销售额为103.95亿元，CR10仅16.83％，龙头企业隆平高科年收入额为35.80亿元。根据Farm Journal数据，美国玉米种子市场中前五大企业市场份额达83.9％，龙头企业孟山都种子年销售额达到109亿美元。
（二）三大主粮种植面积占比近六成，种植主体仍以小农为主
我国农作物种植以三大主粮为主，种植面积合计占比近六成。我国农作物种植以玉米、稻谷、小麦三大主粮为主，种植面积占农作物总种植面积的比例分别为25.39％、18.20％、14.63％，合计占比为58.22％。
从我国的几种重点农产品在全球的生产地位来看，玉米、大米、小麦、棉花在全球产量占比较高，分别达到22.92％、29.75、17.97％、23.39％，而大豆占比仅4.45％。
从我国的几种重点农产品的供给来源看，我国主粮基本完全自给，大豆、棉花进口依赖度较高。我国在玉米、稻谷、小麦三大主粮领域以自产自销为主，/19市场年度进口量占消费量的比例分别为1.63％、1.90％、2.09％，进口依赖程度较低。而大豆、棉花进口量较大，尤其大豆进口量占消费量的比例达到80.26％，棉花进口量占消费量的比例也超过20％。
从我国农业生产经营主体结构来看，仍以小规模农户为主。根据国家统计局数据，我国耕地面积共20.25亿亩（1.35亿公顷）。根据农业部数据，截至底，我国农业生产经营组织主要有三种，一是经营规模在50亩以下的近2.6亿小规模农户，占农户总数约97％，经营的耕地面积占全国耕地总面积约82％，户均耕地面积约5亩。二是经营规模在50亩以上的适度规模经营户（含专业大户、家庭农场、农民专业合作社），此类新型农业主体约有350万个，经营耕地总面积约3.5亿亩，平均经营规模达到100亩。三是农垦和兵团企业，共有1781家国有农场，农垦企业经营耕地面积约0.97亿亩，占全国耕地总面积的4.7％，主要集中在东北、内蒙古、新疆地区。
小规模农户主要基于自有土地，购买农资及投入自身劳动力，售卖自产农产品获得收益；适度规模经营户通过经营自有土地及流转土地、购买农资、投入自身劳动力及雇佣劳动力进行规模化农业生产，售卖收获农产品获得收益；农垦企业通过从农垦集团有偿或无偿承包土地、流转土地获得土地经营权，再进行自主统一种植获取收获农产品收益，或者将土地发包给其他主体以收取费用获得收益。
（三）农产品价格走向市场化，价格支持政策逐渐向价补分离转变
改革开放以来，我国农产品价格改革不断推进和深化，政府直接定价退出历史舞台。1985年政府放开了绝大多数农副产品购销价格，1992年放开生猪、猪肉价格，1999年放开棉花收购价格，放开粮食收购市场和价格，放开烟叶收购价格，标志着我国农产品价格将全部由市场形成，政府定价彻底退出历史舞台。
以来，最低收购价和临时收储政策等农产品价格支持政策相继推出。5月，国务院发布《关于进一步深化粮食流通体制改革的意见》，提出“全面放开粮食收购市场，一般情况下粮食收购价格由市场供求形成，国家在充分发挥市场机制的基础上实行宏观调控。要充分发挥价格的导向作用，当粮食供求发生重大变化时，为保证市场供应、保护农民利益，必要时可由国务院决定对短缺的重点粮食品种，在粮食主产区实行最低收购价格”。粮食价格放开后，在粮价面临下行压力下，为保护农民利益和种粮积极性，国家分别于和开始实施稻谷和小麦的最低收购价政策。全球金融危机后，农产品价格大幅下跌，国家适时推出玉米、大豆、油籽临时收储政策。为防止棉价大幅波动、稳定棉花生产，棉花也被纳入临时收储政策范围。
以来，农产品价格支持政策逐渐向价补分离转变。农产品价格支持政策对促进农业增产和农民增收发挥了重要作用，但也存在一些弊端：（1）国家库存居高不下：产量、临储收购量、库存快速增长，国家面临收不进、储不下局面。（2）内外价差扩大：国际粮价下跌背景下，国内收储价格持续上涨，内外价差使得进口量快速增长。（3）财政负担加重：高收储费用和高库存带来高保管费用，财政压力增大，仓储风险增高。因此，国家对农产品价格支持政策相继做出改革，具体来看：
大豆：，国家取消大豆临时收储政策，在东北三省和内蒙古开展大豆目标价格补贴改革试点，当市场价格低于目标价格时，国家根据目标价格与市场价格的差价对试点地区生产者给予补贴；当市场价格高于目标价格时，不发放补贴。，国家在东北三省和内蒙古自治区调整大豆目标价格政策，实行市场化收购加补贴机制。
棉花：，国家取消棉花临时收储政策，在新疆地区开展棉花目标价格补贴改革试点。国家在新疆进一步深化棉花目标价格改革，棉花目标价格水平改为三年一定，对新疆享受目标价格补贴的棉花数量进行上限管理，超出上限的不予补贴。
油菜籽：，国家取消油菜籽临时收储政策，油菜籽价格完全由市场决定。
玉米：，国家首次下调玉米临储收购价，取消玉米临储政策，将东北三省和内蒙古自治区玉米临时收储政策调整为市场化收购加补贴的新机制，玉米价格由市场形成，玉米生产者获得补贴保障种植收益。
稻谷：家，国家首次下调早籼稻最低收购价，、全面下调各类稻谷最低收购价，，稻谷最低收购价还未公布，但2月18日国务院常务会议提出稻谷最低收购价保持稳定，视情可适当提高。
小麦：，国家首次下调小麦最低收购价，进一步下调，，为了稳住农民增收的势头，确保丰收又增收，小麦最低收购价维持不变。
二、水稻：我国第一大口粮作物，最低收购价略有提高
（一）杂交稻种子市场规模大于常规稻，行业集中度快速提升
我国水稻种子由杂交稻和常规稻两类构成，杂交稻种子商品化率100％，常规稻种子由于农户可留种因此商品化率约71％。，我国杂交稻种子总产量2.4亿公斤，终端市场规模140.57亿元；常规稻种子总产量8.6亿公斤，终端市场规模56.38亿元。
根据全国农技推广中心数据，杂交稻制种企业数量480家，常规稻制种企业数量560家。杂交水稻种子行业近年集中度快速提升，CR10由的32.5％提升至的45.8％，销售额第一的隆平高科杂交水稻种子销售额为21.25亿元；常规水稻种子行业集中度近年小幅提升，CR10由的43.5％提升至的48.9％，销售额第一的垦丰种业水稻种子销售额为5.15亿元。
从主导品种来看，根据《中国种业发展报告》数据，全国水稻主导品种共305个，推广500万亩以上的有绥粳18（黑龙江省龙科种业集团有限公司）、龙粳31（黑龙江省农业科学院水稻研究所）、龙粳46（黑龙江省农业科学院佳木斯水稻研究所）、南粳9108（江苏省农业科学院）、中嘉早17（中国水稻研究所）、黄华占（广东省农业科学院水稻研究所），推广面积4815万亩，占总面积的11.49％。推广100-500万亩的品种39个，推广面积6562万亩，占总面积的15.67％。
（二）种植面积下滑，产量小幅回落，最低收购价略有提升
1、水稻是我国第一大口粮，贸易占比较低，主要分布在长江中下游和东北平原
水稻是我国第一大口粮品种、第二大粮食品种，种植面积3019万公顷，占粮食种植面积的26％，主要分布在湖南、湖北、江西、安徽、江苏等长江中下游地区和黑龙江等东北平原地区。前五大主产省分别为湖南、黑龙江、江西、安徽、湖北，种植面积分别为401、378、344、255、239万公顷。
根据国家粮油信息中心数据，/19市场年度（10月至9月）我国稻谷产量2.12亿吨，消费量为1.92亿吨，进口量365.5万吨，出口量502万吨，进口占消费比为1.90％，出口占生产比为2.37％。
2、稻谷最低收购价下调，稻价和种植面积有所下降，收购价持稳或提高
1997年以来，我国稻谷价格、种植面积和产量波动可大致划分为三个阶段。
1997年-：稻谷价格先下行后在低价区间波动，种植面积和产量下滑。由于1994年-1997年稻谷产量连年增长，稻谷价格在供给增多、库存加大背景下于持续下滑。其中粳稻价格一直下滑至2002年的1.15元/kg，籼稻价格下滑至2000年的1.01元/kg，此后在低价区间运行。同期稻谷种植面积和产量出现下滑。
-：最低收购价政策推出，稻谷价格持续走高，种植面积和产量持续提升。-，中晚籼稻最低收购价由1.44元/kg提升至2.76元/kg，粳稻最低收购价由1.58元/kg提升至3.1元/kg，稻谷价格在最低收购价逐年提高的背景下持续走高，稻谷播种面积、产量亦持续走高。
-至今：最低收购价下调，稻谷价格走低，种植面积下滑，产量小幅回落。由于国内稻谷库存持续累积和产品结构失衡，国家为去库存并鼓励优质稻的种植，首次下调早籼稻最低收购价，、全面下调各类稻谷最低收购价，国内稻谷平均收购价格波动走低，种植面积下滑，产量在单产提升背景下小幅下降。2月18日国务院常务会议提出稻谷最低收购价将保持稳定，视情可适当提高。2月28日，发改委公布稻谷最低收购价格，经国务院批准，生产的早籼稻（三等）、中晚籼稻和粳稻最低收购价格分别为每50公斤121元、127元和130元，其中早籼稻和中晚籼稻最低收购价略有上调。
（三）食用需求为主但用量小幅下降，饲用及工业需求增加
稻谷下游消费主要有食用、工业加工、饲用、种用四大用途，根据国家粮油信息中心数据，/19市场年度食用、工业加工、饲用及损耗、种用用量分别为1.59、0.19、0.15、0.01亿吨，食用消费占比达82.42％，是我国第一大口粮品种。
从近年下游消费需求变化来看，由于居民饮食结构改变，肉、蛋、奶、蔬菜、水果等副产品需求量增长，大米作为口粮的需求量总体呈下降趋势，根据国家粮油中心数据，/19市场年度稻谷食用消费量同比下降30万吨至15850万吨。饲用和工业消费量总体呈提升趋势，主要是由于国家稻谷拍卖底价下调，部分低价超期粮作为饲料和工业用途的需求增加，/19市场年度饲用及损耗量由同比提升50万吨至1500万吨，工业消费需求同比提升150万吨至1750万吨。种用量基本维持在130万吨左右，波动不大。
三、玉米：我国第一大粮食品种，供需改善、价格上行
（一）玉米种子市场规模最大，行业集中度低
我国玉米种子市场均为杂交玉米种，商品化率为100％。根据全国农技推广中心数据，我国玉米种子总产量9.9亿公斤，终端市场规模279.80亿元。
根据全国农技推广中心数据，玉米种子生产企业1586家，玉米种子行业集中度近年有所回落，CR10由的28.9％降至的25.6％。销售额前三的垦丰种业、登海种业、隆平高科玉米种子销售额为8.52、6.76、6.03亿元。
（二）面积下滑，产量持稳，供需改善下价格走升
1、玉米是我国第一大粮食品种，自产自销占主导，主要分布在东北、华北和西南地区
玉米是我国第一大粮食品种，种植面积4213万公顷，占粮食种植面积的36％，主要分布在东北、华北和西南地区。前五大主产省分别为黑龙江、吉林、山东、河南、内蒙古，种植面积分别为632、423、394、392、374万公顷。
根据农业农村部数据，/19市场年度（10月至9月）我国玉米产量2.57亿吨，消费量为2.75亿吨，进口量448万吨，出口量2万吨，进口占消费比为1.63％，进口依赖度低。
2、玉米供给侧改革成效明显，供需改善、价格上行
金融危机后，我国玉米价格、种植面积和产量波动可大致划分为三个阶段。
.01-.09：玉米价格、种植面积和产量随国家收储价格提升而波动上行。针对金融危机后我国玉米价格下跌、难卖等现象，国家适时在东北和内蒙古地区推出玉米临时收储政策，保护种粮农民利益，促进粮食生产稳定发展，保障粮食安全。从此直至，随农业种植成本和国家临储收购价逐年提高，玉米价格波动性走高，同期玉米播种面积和产量均持续提升。
.09-.03：临储价下调及取消，玉米价格、种植面积、产量波动下滑。9月，国家首次将玉米临储收购价下调至2元/公斤。3月，玉米临储政策退出历史舞台，国家将东北三省和内蒙古自治区玉米临时收储政策调整为“市场化收购”加“补贴”的新机制，玉米价格由市场形成，玉米生产者获得补贴保障种植收益。这一时期玉米播种面积和产量均下降。
.03-至今：受供给侧改革影响，玉米价格总体上行，种植面积下行后有望持稳。临储收购价下调及取消后，国内玉米种植面积受农业供给侧改革从起持续下滑，供需格局改善，玉米价格波动上升。同期玉米播种面积受国家种植结构调整政策影响仍出现下降，玉米产量先下行，在单产明显增长的背景下产量有所提升。农业农村部于2月发布《种植业工作要点》，提到“巩固‘镰刀弯’地区结构调整成果，防止非优势区玉米面积大幅反弹。提升优势产区玉米产能，确保全国玉米面积基本稳定”。
（三）饲用消费量小幅下降后预计回升，工业消费持续增长
玉米下游消费主要有饲用、工业加工、食用及种用四大用途，根据农业农村部数据，/19市场年度饲用、工业加工、食用及种用用量分别为1.71、0.81、0.09、0.02亿吨，饲料用途的需求量最大，消费占比62.23％，工业消费占比29.48％，食用量占比较低。
从近年下游消费需求变化来看，食用需求量总体稳定，根据农业农村部数据，近三个市场年度玉米食用消费量在940万吨左右。/19市场年度饲用消费量同比减少100万吨至1.71亿吨，主要是生猪养殖受非瘟疫情影响，存栏量下滑，猪用饲料需求减少；同时，禽养殖业规模扩张，饲料需求提升，一定程度弥补了猪料需求的下降。/20市场年度，随能繁母猪产能底部回升，玉米饲用消费量预计回升至1.74亿吨。/19市场年度玉米的工业消费量同比600万吨至0.81亿吨，/21市场年度预计进一步提升。种用量基本维持在190万吨左右，波动不大。
四、大豆：高度依赖进口，国内国际市场价格相关度高
（一）大豆种子市场规模和行业集中度均提升
我国大豆种子市场商品化率为75.45％。根据全国农技推广中心数据，我国大豆种子总产量5.75亿公斤，终端市场规模在下滑至24.16亿元后，随大豆种植面积连年提升，大豆种子终端市场规模持续提升至的39.53亿元。
根据《中国种业发展报告》数据，大豆种子生产企业为442家，大豆种子前十企业销量达到1.77亿公斤，占全国大豆商品种子使用量4.34亿公斤的40.84％，同比提升14.17pct，行业集中度进一步提升。垦丰种业大豆种子销量0.47亿公斤，市占率为10.31％。
（二）种植面积、产量持续回升，价格低位运行
1、大豆是我国进口依赖度最高的粮食作物，主要分布在东北、内蒙古等地，国产成本较高
我国大豆种植面积1019万公顷，占粮食种植面积的比例仅8.7％，主要分布在东北、内蒙古和黄淮海的部分地区。前五大主产省分别为黑龙江、内蒙古、安徽、河南、四川，种植面积分别为357、109、65、39、38万公顷。
根据农业农村部数据，/19市场年度（10月至9月）我国大豆产量0.16亿吨，消费量为1.03亿吨，进口量0.83亿吨，出口量15万吨，进口占消费比为80.58％，是我国进口依赖度最高的粮食作物。
我国是第四大大豆生产国，第一大大豆消费国。从全球生产和消费来看，根据美国农业部数据，/19市场年度大豆前五生产国为美国、巴西、阿根廷、中国和印度，产量分别为12052、11700、5530、1597、1093万吨，大豆前五压榨国或地区为中国、美国、巴西、阿根廷和欧盟，压榨量分别为8500、5694、4253、4057、1600万吨。
我国大豆进口主要来自巴西、美国、阿根廷、加拿大等国家，根据海关总署数据，我国共进口大豆8851万吨，其中从巴西、美国、阿根廷进口量分别为5767万吨、1965万吨、880万吨，占比分别为65.16％、19.15％、9.94％。
我国大豆单产较低、生产成本较高。，我国大豆每公顷产量1897kg，美国同期为3427kg，单产比我国高约81％。我国大豆每公顷生产总成本为9995元，而同期美国生产总成本为7362元，约为我国的74％，我国大豆成本较高主要是人工和土地成本高，二者占总成本的比例分别为30.7％、38.7％，而美国人工和土地成本占比分别为5.4％、32.3％。
支持大豆产业政策不断落地，国产大豆种植面积、产量持续增长。4月，农业部发布的《全国种植业结构调整规划（-）》中提到“到，大豆面积达到1.4亿亩、增加4000万亩左右”。实施市场化收购加补贴机制以来，-黑龙江大豆种植补贴分别为173.46、320、255元/亩，一定程度保障了豆农种植收益。4月，农业部发布《大豆振兴计划实施方案》，提出在种植面积上“到，全国大豆种植面积力争达到1.4亿亩”，在单产上“到，全国大豆平均亩产力争达到135公斤，缩小与世界大豆主产国的单产差距”，在发展定位上，“形成进口大豆与国产大豆错位竞争、相互补充的格局”、“发挥我国优质高蛋白大豆、菜用大豆优势，满足市场多元化需求”。
政策支持下，大豆种植面积和产量续增长，根据国家统计局数据，-，大豆种植面积分别为760、824、841、933万公顷（约1.4亿亩），大豆产量分别为1360、1528、1596、1810万吨。农业农村部于2月发布《种植业工作要点》，提到“继续实施大豆振兴计划，加大对大豆高产品种和玉米、大豆间作新农艺推广的支持力度，大豆面积稳定在1.4亿亩”，预计未来大豆种植面积基本稳定，在单产提升背景下产量实现增长。
2、国内大豆价格和国际市场相关性较高
金融危机后期间，国际和国内大豆价格均持续大幅下跌，国家为保户豆农利益，于10月推出大豆临时收储政策，当年国内大豆价格下跌幅度小于国际市场。-，国际和国内大豆价格总体走升。，国家取消大豆临时收储政策，在东北三省和内蒙古开展大豆目标价格补贴改革试点，政策进一步调整为实行市场化收购加补贴机制。至今国内大豆和国际大豆价格均波动走低。
截至3月10日，我国国内大豆现货价3566元/吨。美湾大豆近月FOB价格347美元/吨，到岸完税后价格3952元/吨。巴西大豆近月FOB价格340美元/吨，到岸完税后价格3008元/吨。美豆完税价格较高主要是由于我国大豆进口关税此前为3％，自7月6日起我国对原产于美国的大豆加征25％的关税。
（三）压榨量受下游饲料需求下降而减少，食用、种用量小幅增长
大豆下游消费主要有压榨、食用及种用三大用途，根据农业农村部数据，/19市场年度压榨、食用及种用量分别为0.87、0.13、0.008亿吨，压榨量占比达83.97％。
从下游需求的变化来看，根据农业农村部数据，/19市场年度大豆压榨消费量同比减少440万吨至8672万吨，主要是由于生猪饲料需求量下滑，豆粕用量减少。/19市场年度大豆食用需求量小幅提升49万吨至1253万吨。/19市场年度种用量提升9万吨至78万吨。近年大豆损耗及其他用途波动不大，维持在300万吨左右。
五、小麦：我国第二大口粮作物，价格望平稳运行
（一）上游种业行业集中度低，产品以常规冬小麦种子为主
由于小麦是六倍体，遗传背景复杂，杂交优势不明显，我国小麦种子基本为常规种子，商品化率为77.41％。，我国春小麦种子总产量2.52亿公斤，冬小麦种子总产量约52亿公斤，小麦种子终端市场规模156.78亿元。
根据全国农技推广中心数据，小麦种子企业数量为1165家，近年行业集中度小幅提升，CR10由的15.9％提升至的19.4％。销售额第一的农发种业小麦种子销售额为3.26亿元，其他上市公司销售额低于1亿元。
（二）种植面积和价格下降，产量小幅波动
1、小麦是我国第二大口粮，自产自销为主，主要分布在华北和黄土高原地区
小麦是我国第三大粮食品种，种植面积2427万公顷，占粮食种植面积的21％。我国冬小麦主要分布在华北和黄土高原地区，春小麦分布在东北地区。前五大主产省分别为河南、山东、安徽、江苏、河北，种植面积分别为570、406、288、240、236万公顷。
2、小麦最低收购价下调，麦价和种植面积有所下降
1997年以来，我国小麦价格、种植面积和产量可大致分为以下四个阶段。
1997年-2000年：小麦价格持续下行，种植面积和产量下滑。1994年-1997年小麦产量连年增长，价格持续下滑，在2000年达到1.02元/kg的历史低点。同期小麦种植面积和产量出现下滑。
2000年-：小麦价格底部上升后平稳运行。2000-小麦种植面积和产量仍不断下降，供需改善背景下小麦价格从2000年波动走升后平稳运行，小麦年均价为1.51元/kg，相比2000年增长48.04％。
-：最低收购价政策推出，小麦价格和产量持续走高。从小麦最低收购价政策推出以来，我国白小麦、红小麦最低收购价由1.5元/kg、1.38元/kg提高到的2.36元/kg，小麦价格在最低收购价逐年提升的基础下持续走高，同期小麦种植相对稳定，小麦产量在单产提高背景下持续提升。
-至今：最低收购价先稳后降，小麦价格波动走低，种植面积小幅回落。-，小麦最低收购价保持2.36元/kg不变，小麦价格在最低收购价上行小幅波动。、小麦最低收购价连续下调，由2.36元/kg降至2.24元/kg，小麦平均价格中枢亦跟随有所下降，种植面积也相应减少，产量随单产变化小幅波动。小麦最低收购价与持平，预计小麦市场价格仍将平稳运行。
（三）制粉量减少，饲用、工业消费量提升
小麦下游消费主要有制粉、饲用及消耗、工业加工及种用四大用途，根据国家粮油信息中心数据，/19市场年度制粉、饲用及消耗、工业加工、种用量分别为0.93、0.18、0.12、0.06亿吨，制粉消费占比达72.05％。
从下游需求的变化来看，根据农业农村部数据，/19市场年度小麦制粉量同比减少20万吨至9280万吨，主要是由于居民饮食结构改变，对小麦作为口粮的需求减少。/19市场年度小麦饲用需求量提升300万吨至1800万吨，工业消费量提升250万吨至1200万吨，主要原因是部分小麦毒素含量超标，相当部分低质小麦无法用于口粮加工，只能进入饲料渠道及工业粉加工。种用量需求波动不大，维持在600万吨左右。
六、棉花：我国产消量均全球第一，棉价与国际市场高度相关
（一）上游种业：以新疆常规棉种为主，市场规模有所回升
我国棉花种子市场由杂交棉、新疆常规棉和内陆常规棉三类构成，农户留种比例少，杂交棉种子和新疆常规棉种子商品化率为100％，内陆常规棉种子商品化率为89.15％。根据全国农技推广中心数据，我国棉花种子总产量1.53亿公斤，终端市场规模回升至24.39亿元，其中新疆常规棉种子市场规模占比超过60％。棉花种子企业数量为221家。
（二）种植产区以新疆为主，面积回落后趋稳，棉价低位运行
1、棉花是我国重要的经济农作物之一，产区以新疆为主，进口依赖度较高
棉花是我国主要经济农作物之一，种植面积335万公顷，占我国主要农作物种植面积的2.02％，主要分布在新疆、河北、山东、湖北等地，其中新疆的种植面积远超其他地区。前五大主产省分别为新疆、河北、山东、湖北、安徽，种植面积分别为249、21、18、16、9万公顷。
根据农业农村部数据，/19市场年度（9月至8月）我国棉花产量604万吨，消费量为824万吨，进口量203万吨，出口量5万吨，进口占消费比为25％，进口依赖度较高。
我国是第一大棉花生产和消费国。从全球生产和消费来看，根据美国农业部数据，/19市场年度棉花前五生产国或地区为中国、印度、美国、巴西、巴基斯坦，产量分别为604、562、400、283、166万吨，前五大消费国为中国、印度、巴基斯坦、孟加拉、越南，消费量分别为860、523、233、159、152万吨。
棉花种植面积回落后趋稳。新世纪以来，我国棉花种植面积在达到582万公顷的高点，此后回落至320万公顷的低点。4月，农业部发布的《全国种植业结构调整规划（-）》中提到“稳定棉花、食用植物油、食糖自给水平。到，力争棉花面积稳定在5000万亩左右”，此后棉花种植面积到小幅回升至334万公顷（约5009万亩）。农业农村部于2月发布《种植业工作要点》，提到“完善棉花、油料、糖料扶持政策，力争棉花面积稳定在5000万亩”，预计棉花种植面积短期波动较小。
2、国内外棉花价格高度相关，关税配额制度一定程度上减弱国外低价棉冲击
我国棉花进口量占国内消费量比例约25％，以来，国际和国内棉花价格均大幅下跌，国家于将棉花纳入临时收储政策范围，-棉花临时收储价格分别为1.98、2.04、2.04万元/吨，我国棉价稳定在2万元/吨附近，价格下跌幅度小于国际市场。，国家取消棉花临时收储政策，在新疆地区开展棉花目标价格补贴改革试点，市场在资源配置中起决定作用，国内棉价快速下跌。市场有效供应不足叠加纺织品服装出口形势好转，国内棉价开始上行并在6月全均保持较高价位。下半年中美贸易摩擦加剧，纺织企业采购原料谨慎，此后国内棉价与国际市场棉价再次表现出高度相关性。
我国2001年加入WTO后，对棉花进口采取关税配额制度，对配额内进口的棉花征收1％的关税，对配额外进口的棉花征收76％的关税。配额内棉花进口数量由2001年的78.1万吨提至的89.4万吨，此后一直维持在该水平；配额外棉花关税由2001年的76％降至的40％，5月起对一定数量的关税配额外棉花按“关税配额外暂定优惠关税税率”征收进口关税，关税配额外暂定优惠关税税率以滑准税方式征收，税率滑动范围为5％-40％。
（三）纺织品和服装出口减少，棉花消费量下滑
棉花下游应用主要是纺纱用棉、民用絮棉、其他用棉及损耗，其中纺纱用棉占比在90％以上。受中美贸易摩擦影响，我国纺织品和服装出口减少，使得棉布、棉纱等产量下降，对棉花终端消费需求减少。根据农业农村部数据，/19市场年度棉花消费量为824万吨，同比减少25万吨。
七、投资建议
（一）苏垦农发：全产业一体化经营，自主经营种植基地构筑核心优势
苏垦农发是一家以自主经营种植基地为核心资源优势的农作物种植、良种育繁、农产品和食用植物油加工及销售全产业链规模化的国有大型农业企业。公司依托自主经营种植基地这一核心优势资源，在全产业链一体化经营、农业科技、品质管控和食品安全、品牌及市场等方面构建了领先的行业地位和核心竞争力，可获取各环节利润，同时满足下游消费升级需求。
公司种植业务模式以统一经营模式为主，发包经营模式为辅，生产的水稻、大小麦原粮等粮食产品主要用于子公司苏垦米业的大米加工业务和大华种业的种子生产业务，剩余面向市场销售；种子产品以大小麦和水稻种子为主；大米产品含民用米和食品工业米，民用米主要为中高档粳米，品牌及渠道领先；控股收购金太阳粮油布局健康油脂产业；同时，公司以自主经营种植业基地需求为支撑，形成规模化农资采购优势，全力打造子公司苏垦农服成为“互联网+金融+现代农服+规模种植户”的一体化农业综合服务平台。
公司目前拥有从农垦集团承包的自主种植经营优质生产基地约97万亩，纵向跨越江苏省南北，土地承包经营权流转土地20.54万亩；大米加工线设计生产能力为37.5万吨/年；培育并通过审定的主要农作物品种41个；植物油精炼产能27万吨。
公司粮食总产109.08万吨，其中水稻总产61.07万吨，大小麦总产48.01万吨；大华种业全年销售农作物种子35.07万吨；苏垦米业经营粮食及加工品28.31万吨。公司营收同比高增63.50％至79.85亿元，主要是由于一方面公司小麦及水稻产销量显著增加、社会化服务规模快速增长，另一方面完成对金太阳粮油的并购整合；归母净利润同比下降2.57％至5.90亿元，主要是由于粮食市场交易低迷、稻麦等主要农产品价格同比下降。
（二）北大荒：土地资源优势明显，土地发包营收稳健增长
公司主要从事耕地发包经营；水稻、玉米等粮食作物的生产和销售；与种植业生产相关的技术、信息及服务等；化肥零售以及房地产开发与销售。耕地发包业务是公司最主要的业务，公司采取以统一经营管理为主导，家庭农场承包经营为基础的统分结合的双层经营体制。
公司是我国目前规模最大、现代化水平最高的种植业上市公司和重要的商品粮生产基地，土地总面积1296万亩，坐拥世界三大黑土带之一的三江平原，资源优势明显。公司拥有完善的农业科技服务体系、先进的农业装备技术水平和农业基础、有高度的组织化管理传统，为家庭农场提供最佳的生产经营环境与条件以及产前、产中、产后服务。
-，公司土地发包收入增长稳健，同比分别增长1.18％、2.41％、4.48％。公司完成土地发包面积1042.36万亩，实现粮豆总产124亿斤，土地发包业务收入26.97亿元，亩均收费256.82元，土地发包收入占公司总营收的比例为82％。Q1-3公司实现收入24.30亿元，同比下降5.28％；实现归母净利润9.73亿元，同比下降0.13％。收入和利润下降主要是由于丽水雅居项目商品房销量同比大幅减少所致，该项目住宅已于基本销售完毕。
（三）大北农：转基因育种先行者，玉米种子业务增长空间大
公司主营饲料、生猪养殖、动保、种子业务，目前收入主要来自饲料和生猪养殖业务，H1饲料、养殖、动保、种子收入占比分别为83.93％、7.96％、1.20％、2.47％。公司种业收入占比目前虽较小，但公司在玉米、水稻和生物技术（玉米和大豆）研发、繁育、推广、服务工作二十余年，研发能力积累深厚，拥有作物生物育种国家地方联合工程实验室、农业部作物基因资源与生物技术育种重点实验室两大国际级研发机构。
（1）公司全资子公司北京大北农生物技术有限公司在转基因领域深耕多年，致力于玉米、大豆等主要农作物生物技术产品研发，玉米生物技术主要服务于国内，大豆生物技术主要服务于国际和国内。其研发的转基因大豆转化事件DBN-09004-6于2月获得阿根廷政府颁发的种植许可，是中国公司研发的转基因种子首次在国际上获得种植许可。
（2）1月21日，大北农生物技术公司的转cry1Ab和epsps基因抗虫耐除草剂玉米DBN9936在获得在北方春玉米区生产应用的安全证书，该玉米对玉米螟、棉虫、棉铃虫等均有较好的抗性，能耐四倍草甘膦，并对草地贪夜蛾也有一定抗性。同时，公司第二代转基因玉米可以做到100％抗草地贪夜蛾，已经基本走完前面的必需流程，目前仅剩申请安全证书这一环节。如公司转基因玉米种子未来商业化顺利落地，公司在国内的玉米种子业务将快速进入行业头部行列。
（四）登海种业：玉米种子龙头，转基因技术积累深厚
在“中国紧凑型杂交玉米之父”的李登海研究员的带领下，公司致力于玉米育种与高产栽培研究工作40余年，拥有国家玉米工程技术研究中心（山东）、国家认定企业技术中心、山东省企业重点实验室等国家级、省级研发平台。主要产品包括玉米杂交种、蔬菜杂交种、花卉种苗、小麦种、水稻种。公司的利润91％以上来源于玉米杂交种，是玉米育种行业龙头企业，引领着中国杂交玉米的发展方向，品种储备完善。
公司在转基因玉米研究领域亦有深厚积累，根据公司公告，公司抗病虫抗除草剂转基因玉米新品种培育、优质功能型转基因玉米新品种培育已在研多年，中国农业大学多次对公司抗病虫抗除草剂转基因玉米新品种培育项目拨入项目经费，财政部、中国农业科院向公司优质功能型转基因玉米新品种培育项目拨入转基因生物新品种培育科技重大专项课题款、项目经费，山东省农业科学院向公司莱州转基因玉米产业化示范基地拨入研究经费。我们认为公司是玉米育种行业龙头，转基因技术亦积累深厚，未来有望将储备的转基因性状与公司优质的种子品种相结合，在转基因玉米种子获得较大市场份额。
八、风险因素
自然灾害风险；
税收优惠政策变化风险；
粮食价格周期性波动风险；
产业政策及政府补助政策变化的风险。
