李志辉：科学构建质量评估指标 促进股票市场健康发展凤凰网财经-04-29 18:04
凤凰网财经讯 中共中央政治局于4月23日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议提出，要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展，及时跟进监督，消除隐患。此次政治局会议首次同时提出五大市场健康发展问题，引发了业界及学者的广泛关注。
南开大学经济学院财金研究所所长、中国市场质量研究中心中方主任李志辉教授认为，“五大市场健康发展”问题首次同时提出，传递出政府未来一段时期经济工作的重点方向，即维护市场健康发展，提高市场质量，防范和化解系统性风险，确保经济平稳健康运行。当前政府提出信贷、股市、债市、汇市及楼市健康发展问题，与近年来市场风险不断积聚、市场不确定性增加甚至发生异常波动密切相关。在此背景下，政府及时提出要推动“五大市场健康发展”，时机准确，反映出政府对市场稳定健康发展的高度重视。
李教授还谈到，促进市场健康发展，需要通过构建科学客观的衡量指标，对我国当前资本市场发展情况作出评价。资本市场发展状况的衡量指标可以包括多个角度，南开大学中国市场质量研究中心一直在从事相关领域的研究，历时近一年时间完成并发布了《中国股票市场质量研究报告（）》（以下简称《报告》）。该报告从股票市场系统整体的角度构建了一个包含多维度的股票市场质量体系，设计了一套微观度量指标，借助交易大数据和云计算技术首次系统度量我国股票市场质量，并与纽约证券交易所、纳斯达克证券交易所等十一个主要股票市场进行了比较。同时，该报告在指标构建与度量方法创新的基础上，编制了中国股票市场质量指数。
该报告所构建的股票市场质量体系包括市场效率、市场公正以及系统性风险三个维度。其中，市场效率是指股票市场功能运行的效率，具体包括配置效率、运行效率与信息效率。配置效率是指股票市场配置资本的效率，运行效率反映股票市场达成交易的成本高低，信息效率是指股票价格反映信息的多少和吸收信息的速度，这三个方面从不同角度衡量股票市场一级与二级市场的效率。市场公正是指扰乱市场秩序行为得到有效遏制的程度，涉及市场操纵、内幕交易和信息披露违规行为。当这些行为得到有效遏制时，股票市场则被认为是公正的。《报告》也将系统性风险作为衡量股票市场质量的重要维度之一，并将股票市场系统性风险界定为股票市场个股或者局部受到冲击后，通过传染放大机制，风险由小变大、从局部传染至整个系统，进而造成整个市场股价大幅下跌，股票市场发生剧烈波动、危机或瘫痪的可能性。根据系统性风险的定义以及风险三要素——冲击、传染和后果，系统性风险可以从冲击强度、传染力度、损失程度三个方面来衡量。
在一系列微观度量和指数编制的基础上，《报告》得到以下四个重要结论：首先，随着市场化改革的不断深入与监管制度的不断优化，我国股票市场质量总体上呈现明显改善趋势，但股票市场质量各维度的改善程度并不均衡。其次，我国股票市场质量中市场效率与市场公正维度内部的发展也不均衡。再次，与国际股票市场相比，我国股票市场质量在各维度上的表现差异非常明显。最后，我国股票市场质量三个维度之间存在非常密切的联系。
《报告》认为，政府应当重视我国股票市场的顶层设计，并建议考虑如下几个方面。第一步，以习近平新时代中国特色社会主义思想提出的质量至上论断为改革指导思想，考虑从市场效率、市场公正以及系统性风险三个维度构建股票市场质量的度量方法，并确定、2050年我国股票市场发展的阶段性目标。第二步，务必尽快构建我国股票市场质量动态监测体系，应用金融交易大数据、人工智能等金融新科技及时准确地评价与掌握我国股票市场的质量。最后，在上述工作的基础上，监管部门应当及时关注市场质量的变化，新政策出台之前通过模拟测试评估其潜在影响，在新政策推出后，密切关注市场质量下降情况，及时研究并制定新的后续应对政策，尽量减少市场不必要的波动，实现市场效率、市场公正与系统性风险的同步改善。
目前，《报告》已由中国金融出版社正式出版并在“市场质量国际研讨会暨中国股票市场质量指数研究报告发布会”上正式发布。
责任编辑：刘玉芳 PF012热点新闻
