机构：兴业证券
评级：推荐
事件：
据银保监会《关于实施车险综合改革的指导意见》，车险综合改革已于 9 月 19 日落地实施。落地当日，中国财险等公司已上线新车险产品。
点评：
回顾：三次商车费改 ，奠定车险综合改革基础。
历程：原保监会分别于 、、 年推出三次商车费改试点；逐步放松车险自主定价系数范围。
影响：1）、件均保费下降，投保率提升。无赔款优待系数、自主核保系数及自主渠道系数的浮动下限降低，致使商车险件均保费下降，并带动投保率提升。2）、赔付率先降后升、费用率先升后降。 至 ，NCD 系数范围扩大致使部分车主放弃小额赔款，车险赔付率下降； 在监管放松车险前端定价的背景下，部分险企以短期效益换长期空间，通过加大营销费用投放以抢占市场份额，车险费用率提升。 年，监管大力整治市场乱象，车险费用率回落，综合成本率降至 98.6%。3）、龙头公司保持较高市占率及盈利水平。 至 年，中国财险市占率始终高于 33%，其车险承保利润率始终较行业整体高出 1.5pcts 以上。
展望：车险综合改革落地实施，长期内利好龙头。
改革内容：1）、车险产品降价、增保、提质。交强险总责任限额从 12.2万元提升至 20 万元，费率浮动系数下限可至-50%（此前最低-30%）。
商车险的三者险责任限额提升到 10 万元至 1,000 万元档次；新增 6 项车损险主险责任。2）、健全商车险费率市场化形成机制：商车险产品的附加费用率上限由 35%下调至 25%、预期赔付率由 65％提高到 75%；逐步放开自主定价系数浮动范围，当前系数范围为[0.65-1.35]；无赔款优待系数将考虑赔付记录的范围由前 1 年扩大到前 3 年。
影响分析：1）、短期带来车险保费及利润压力。附加费用率上限降低、预期赔付率上升导致相同保障水平的车险的保单价格降低、赔付率提升、承保利润压缩。2）、预期险企整体合理竞争。我国车险市场正向存量竞争过渡，险企压低自主定价系数、加大营销费用投入，以短期利润换长期空间的实际效果削弱、动机下滑。配套监管措施促进合理定价：建立费率回溯和产品纠偏机制，并明确保费不足准备金（PDR）的评估标准。险企的车险自主定价系数越低，计提 PDR 的概率及额度均越高，进而直接压制当期净利润，由此增加车险价格战成本，倒逼险企合理定价。3）、短期压力已被充分认知：中国财险的股价自 7 月 9 日（征求意见稿发布日）开始持续下行；截至 9 月 21 日收盘，PB 估值水平处于历史底部。4）、长期内利好龙头：财险盈利能力的规模效应显著，龙头公司的渠道、服务、品牌等优势将在车险费率市场化过程中被放大。车险价格下降可能使低线城市、县城、乡镇或农村的车险投保率提升，龙头公司在上述市场具备网点优势及客群基础。
风险提示： 1）、宏观经济环境变动导致的资本市场波动；2）、保费收入增长不达预期；3）、政策落地效果不及预期；4）、保险公司的经营风险。
