通变至久：
能科科技：聚焦自研 冉冉升起的“智造”新星
德邦证券 日期：-01-12
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能科科技是国内领先的智能制造+智能电气先进技术提供商。公司以智能电气起家， 年切入工业软件领域，下游行业覆盖高科技电子与5G、装备制造、汽车及轨道交通行业等多行业。收入利润稳步提升，- 年营收CAGR 达21.25%，归母净利润CAGR 达16.48%。 年公司实现营收11.41 亿元，同比+19.8%；归母净利润1.59 亿元，同比+32.7%。
智能制造赛道高景气，深耕军工+拓展民品打开业务版图。国家陆续发布《中国制造2025》、《“十四五”智能制造发展规划》等相关政策，支持智能制造和工业软件市场发展。根据工信部数据， 年我国工业软件市场规模达到2414 亿元，近5 年CAGR 约为16.7%。下游客户角度看，我国军工信息化市场快速发展，“十四五”规划加速军工行业数字化转型，预计到2025 年我国国防信息化的市场规模将达到1462 亿元，-2025 年复合增速达6.7%。公司长期深耕军工领域，-H1 营收占比保持在40%左右，目前公司逐步拓展大消费品行业、新能源行业以及流程制造行业等民用领域，获取了华宝香精、小米汽车、吉利汽车等新客户。
加速布局自研产品，十年期员工持股计划彰显发展信心。公司凭借军工领域沉淀的丰富know-how 经验，于 年定增布局基于云原生的生产力中台、工业创新服务云和数据资产平台等自研产品项目， 年乐仓生产力中台、后厂造和基于场景的数据治理平台全面上线。公司抓住智能制造发展机遇，快速提升自研产品竞争力。管理层面，公司计划从 年起连续设立十期员工持股计划，以持续确保人才优势。 年1 月，公司公告第一期员工持股计划，资金总规模不超过1800 万元，预计所涉及股票数量约为57 万股（占公告发布日股本总额的0.41%）；同时设定公司业绩考核目标，以 年归母净利润为基数，- 年归母净利润目标增长率分别为80%、125%、185%。
年市值107.12 亿，对应目标价64.31 元。我们看好能科科技的产品化程度逐渐提升，预计-2024 年营业收入分别为13.50/17.73/21.98 亿元，归母净利润分别为2.08/2.68/3.61 亿元，对应EPS 为1.25/1.61/2.17 元。P/E 估值方面，给予能科科技 年40x 目标P/E，对应市值107.12 亿元，目标价64.31 元。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；下游数字化转型不及预期。
赛伍技术：首次覆盖深度报告：UV转光膜优质供应商 产品矩阵完备
西部证券 日期：-01-13
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创新能力强产品布局广，中国“3M”营收净利稳增长。公司与3M 类似，有机化合胶带起家。截至 年，公司光伏、锂电、3C、半导体等产品矩阵逐渐完备，有望成为中国“3M”。- 年，公司营业收入稳步增长，年复合增长率达14.59%。其中22Q1-Q3 公司实现营业收入32.21 亿元，同比+53.96%，实现归母净利润2.29 亿元，同比+87.90%。
N 型趋势渐显，POE 类胶膜膜需求有望持续提升。 年组件N 型化趋势渐显。POE 类胶膜抗PID 性能好，不易析出酸性气体腐蚀N 型电池镀膜，预计POE 类胶膜需求有望持续增长，我们预计22-25E 年POE 及EPE 胶膜需求分别为8/14/22/28 亿平米，年复合增长率达52%；原料端POE 树脂需求分别为42/72/106/128 万吨，同比+83%/71%/47%/21%。
锁定异质结赛道，UV 转光膜助力异质结组件延寿提效。22 年赛伍技术与安徽华晟签订战略合作。根据协议，华晟将有总计约10GW 异质结HJT 电池组件采用赛伍技术UV 转光胶膜方案。经测试转光膜可增加单块HJT 组件1.5%左右发电量，且具有超过30 年的长期可靠性。预计公司23 年转光膜出货近1 亿平米。未来出货将持续提升。
背板龙头地位稳固，新品有望提振未来业绩。21 年公司背板出货量达1.31亿平米，市占率近20%，稳居龙二，预计22 年公司出货仍有望达1 亿平米以上。全新KPf 型背板采用氟皮膜技术，以氟皮膜取代KPK 背板的内层PVDF 氟膜，有望提振业绩。
投资建议：我们预计公司22-24 年分别实现归母净利润3.14/7.24/17.31 亿元，YoY+84.6%/130.5%/139.1%。参考可比公司 年平均26 倍PE 估值，考虑到公司HJT 转光膜出货量快速提升，给予公司 年30 倍PE估值，对应目标价49 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：原料价格波动、市场竞争加剧、技术迭代、国际贸易摩擦加剧
赛伍技术(SH603212)能科科技(SH603859)
