以来，国务院批准了6省份多地建立绿色金融改革创新试验区，包括浙江、江 西、广东、贵州、甘肃和新疆设立了六省（区）九市绿色金融改革试验区，探索“自下而上”的地方绿色金融发展路径。
经过四年的改革实践，国家绿色金融改革创新试验区取得一定成效。央行首次通过《中国区域金融运行报告（）》公布了绿色金融改革创新试验区的成绩单称，“各试验区绿色金融标准、绿色金融产品创新取得阶段性成果”。数据显示，末六省（区）九地试验区绿色贷款余额达2368.3亿元，占全部贷款余额比重15.1%；绿色债券余额1350亿元，同比增长66%。根据21世纪资本研究院统计，截至底，各试验区均成立了绿色金融专营机构，绿色金融事业部或专营机构总数达238家，较增加了53家，增长28.6%；其
中银行业绿色专营机构190家，非银行业绿色专营机构40家，成立专营机构的主体包括证券公司、保险机构、信托公司、研究机构、担保公司、绿色企业等。
最近我们可以看到很多有点让人“大开眼界”的新闻，小麦、西瓜换房，昨日河南郑州又出现了1万元首付的地产销售政策，我们从上半年的地产政策驱动路径来看，我们认为地产行业已经由前期的政策“外拉”到行业“内驱”转变，地产行业的前行之路光亮了许多。
上半年出台了很多稳增长政策，其中房地产行业是重要的政策出台区，房贷加快审批，降低LPR，各城市公积金贷款优惠，首付比例下调等政策，这些是政策层面给予了很多支持，相当于久旱逢甘霖，“外拉”地产行业前行，到了下半年地产行业也没坐吃山空，自己也在努力自救，最近我们看到很多的“大开眼界”的新闻，我们认为是地产行业的“内驱”拉动。
近期，万科股东大会上的发言，“短期来看市场已经触底，恢复是一个缓慢温和的过程。预计6月销售会出现明显的环比上升，但仍然是同比下降，只是下降幅度相对收窄。”我们也可以看到地产行业下半年或比上半年好过很多，虽然上半年地产销售数据是同比下滑的，但是环比在改善，下半年或迎着上半年良好的态势继续迎来修复。
地产作为周期性行业，地产的相关政策起到很大的作用，也与人口周期，城镇化周期共振交合，继续追踪地产的销售数据，预计下半年迎来地产行业的“金九银十”销售数据或好过上半年，一些资质优质的，资金现金流较好的地产公司的抗风险能力较强一些。
《3只指数给出下行周期投资方向》
仅供参考。
昨天写了篇小作文，从GDP增速角度复盘了全球和我们过去的发展历程，结论很简单，自我们2001年末加入WTO后，全球化进程出现了一轮猛烈加速，所以全球经济都出现了一轮猛涨，哪怕期间有美国次贷危机这样的小插曲，也无法改变全球经济加速向上的整体趋势。同时，由于我们是这一轮全球经济的增长引擎，所以在过去间我们的经济油门直接踩到死，完全不管全球其它地方怎么样，一个劲猛蹿，这导致了什么呢？导致在过去间，不论你是、还是入市都没什么区别，躺在飞速行驶的火车上，躺好就能跑赢绝大部分人。包括过去很多国外大牛股也是如此，其大量营收来自全球市场，而非总部所在国的国内市场。
但在昨天小作文的后半部分，我也提到，全球化趋势自起出现转变（都是川普的错），尤其是的口罩几乎是强行阻断了这一进程，所以全球各国现在都不讲全球化了，讲产业链的本土化，这打破了过去的全球经济增长底层逻辑，很可能导致过去间投资者建立的所有投资框架失效。
昨晚我复盘了历史上比较著名的几次全球大萧条，发现最终解决萧条的路径都差不多——政府部门加杠杆，以各类政策引导产业投资，在保证投资者和普通民众基本生活的基础上，不停消化过剩产能，最终迎来经济复苏。
OK，这样看来政府部门加杠杆可能是应对经济衰退的一剂良药，那么投资者应该如何“交易衰退”呢？我在中证指数公司官网发现了一只有趣的指数——中证国新央企综合指数（简称国新央企综指）。该指数由国新投资公司向中证指数公司定制，目的是将A股已上市企业中所有实控人为国务院国资委的股票全部找出来，汇总在一个指数里，目前这个指数有多少成分股呢？361只。
国新投资公司背景不展开，反正只要知道它是最高层试点直接产业投资的指挥棒就行了（区别于通过银行贷款进行的间接产业投资），如果认定政府部门加杠杆是未来的经济方向，那这个企业的动向就应该成为投资者的重点关注内容。
当然，10月11日发布的综合指数毕竟还是太宽泛，于是国新投资公司又向中证指数公司定制了一批细分指数，即将于11月16日正式发布，分为三个方向：真央企创新、真央企股东回报和真央企新能源（主要是为了区别已有的一些泛央企因子的所谓“央企指数”，所以加了“真”字）。
我翻了下三只新指数的编制规则，发现中证国新央企科技引领指数等于是真央企信创，成分股全是军工、半导体和国产软件；中证国新央企现代能源指数等于是真央企碳中和，成分股全是传统能源、清洁能源和电力电网；中证国新央企股东回报指数等于是真央企红利，成分股全是高股息（或高回购）的基建、电力、钢铁、煤炭等传统周期股。
当然，这里提醒下，以上交易思路或许仅适用于“交易衰退”的底层逻辑之上，毕竟在经济牛市期间发布的、背负历史使命的中证央企结构调整指数发布4年后，并不赚钱，而当年数家基金公司集体强推央调ETF的情景依然历历在目。#A股##基金#
【中国国际金融年度论坛在京召开 探索金融业与经济深度融合、良性互动新路径】9月2日，中国国际金融年度论坛在北京首钢园顺利召开，国内外金融机构负责人与金融领域知名专家学者共同探索金融业与经济深度融合、良性互动的新路径，描绘出金融业高质量发展的新蓝图。
金融是国之重器，是国民经济的血脉。多家政策性银行和国有银行围绕“金融担当：助力企业和金融机构互惠共赢”这一主题，分享业界实践。
中国农业银行副行长张旭光介绍了农行在“三农”方面的担当。农行是所有商业银行里面唯一在全国县域都有网点和机构的机构，而“三农”也是农业银行在整个金融之中的难点、痛点比较多的领域。所以农业银行加大了对这方面的支持力度，近三年来，在县域贷款增速累计高达55%，特别是发挥一些逆周期调节作用。
“对金融机构而言，主动顺应宏观大势，更加有效服务新发展格局，深入落实金融工作三项任务，实现自身高质量发展，是当前和今后一段时间的第一命题。”交通银行行长刘珺表示。
国家开发银行副行长刘进介绍，下一步，开发银行将用好开发性金融工具，加快推动新一轮基础设施基金新增规模投放工作，撬动更多金融资源投向基础设施建设。用好人民银行结构性货币政策工具，支持碳减排、煤炭清洁高效利用、科技创新、普惠养老等重点领域。同时，进一步做好转贷款工作，以批发方式支持更多小微企业健康发展。网页链接
关于缩表，需要担心什么？
5 月美联储议息会议召开在即，除去加息之外，很可能会公布关于美联储缩表的路径、方式等细节内容。那么，在疫情后时代的环境之下，美联储本轮缩表与上轮有何不同？又会怎样影响经济和资本市场？本报告对此进行展开分析。
1、这次缩表有什么不一样？首先，从货币收紧的成因上来看，本轮加息缩表主要受到通胀的推动。其次，从全球货币政策的动向上来看，上轮缩表前，除个别新兴市场加息外，全球主要经济体未见明显收紧，而本轮缩表前，全球多数央行都加快了货币收紧进程。第三，从加息和缩表两种货币政策收紧方式的配合性上来看，本次缩表两者协同性更高。第四，从实施方式上来看，本轮缩表方式以被动为主，但或主动出售部分未到期的 MBS。第五，从缩表的速度上来看，本轮推进节奏明显加快，加息与缩表间隔或由上轮的 22 个月降至 2 个月。第六，从强度上来看，本次缩减的目标规模占 GDP 比重相较上轮明显提升。第七，从缩表影响的预防应对上来看，本次联储提前设立常备回购便利工具，尽可能保证市场流动性的充裕。最后，从缩表的总规模上来看，我们估算，本轮缩表约达 1.63 万亿，也远超上轮，并持续约 18 个月至 年底结束。
2、缩表如何影响流动性环境？美联储缩表对利率水平的影响存在三大传导路径。一方面，通过降低负债端的准备金规模减少货币供给（量）。另一方面，通过释放政策信号与资产组合再平衡的途径推高利率水平（价）。缩表对于短端利率也会有一定推升，而在长端利率上的作用效果更为明显，我们预计，本轮缩表每年约推升十年期美国国债收益率 0.4 个百分点。虽然缩表将显著降低流动性水平，但流动性危机短期或不会再现。一方面，市场现存流动性较高。另一方面，美联储设立新工具将有效平滑市场流动性波动。不过，在本轮缩表周期中，美联储大概率将主动出售其持有的机构 MBS，或进一步推高抵押贷款利率。
3、缩表下的全球资产变局。上轮缩表对新兴市场冲击较大，发达经济体内部表现则有所分化。从美股的行业表现上来看，信息技术涨幅明显，消费板块显著分化，可选消费好于必选，不过房地产、必选消费和公共事业的板块表现则随着美联储缩表的推进而逐步改善。全球股指方面，上轮缩表时期美股一枝独秀，而其它市场多数下行。新兴市场风险已有释放。不过，本轮 QE 期间，新兴市场表现事实上不及发达市场。考虑到新兴市场今年以来资金有所流出，股指已经回调，风险已有一定释放。截止 年底新兴市场资金流入约 5700 亿美元，不足上轮 QE 期间的一半。多数新兴市场经济体已经进行了预防性加息，因而资本进一步外流的规模可能相对有限。从历史经验来看，上轮美联储缩表期间，中美利差因货币政策错位先收窄后扩大，当前中美利差倒挂已然出现，我们认为，国内以降准降息为代表的货币政策宽松空间受制，国内债市收益率水平易上难下。汇率方面，美元维持强势，或给全球其它主要货币带来一定的贬值压力。目前来看，能源价格的上行主要来自供给冲击，很可能难以被美元走高所压制，全球定价的大宗商品，特别是受到供给约束的工业品，价格或将居高不下。
风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。
