（报告出品方/作者：国信证券，鲁家瑞）
报告综述
生猪行业：大行业小公司，规模养殖加速
生猪行业规模庞大，约有 1.5 万亿元的市场规模，但行业竞争结构分散， 排名前十的企业合计市场份额仅 12%，龙头企业市占率仅 3%；生猪行业是典型的大行业小公司格局，具备孵化伟大公司的土壤，未来极有可能出现 5000-10000 亿的大市值公司。我们认为未来 2-3 年，生猪养殖行业就会提前完成养殖规模化，在由分散到集中的过程中，优质企业有望 迎来史诗级的成长行情。
我们对于行业规模化提前完成集中的依据如下：
1）非洲猪瘟：随着产能的恢复，养殖密度提升后，非洲猪瘟存在抬头的可能；此外，根据新希望披露，行业已经出现非洲猪瘟变异病毒，防控 难度提升。规模养殖企业防控非瘟优势明显，市占率快速提升。
2）生猪期货：散养户不具备操作金融工具的能力和经济实力，而规模企业可以 通过期货工具降低非洲猪瘟带来的养殖不确定性，提升市占率。
头部崛起：硬软优势兼具，共筑低成本与快扩张护城河
规模企业的核心竞争优势主要体现在硬实力与软实力两方面。受土地难拿、投资金额大等因素影响，生猪行业门槛提高，头部企业在土地储备 及融资能力等方面的硬实力突出，具备做大做强的硬实力基础。另外， 养猪是一个精细活，要养好猪，对员工的责任心及操作标准要求极高， 头部企业在管理及精细化改善等方面的软实力优势显著，因而能持续拓 宽低成本护城河，产能加速扩张，市占率快速提升。
生猪行业：大行业小公司，规模养殖加速集中
行业规模庞大，生猪大有可为
生猪行业需求稳定且规模庞大。我国生猪消费量及生产量在全球均位列第一。 猪肉需求在我国较为刚性，国人的饮食消费习惯青睐猪肉，在我国肉类生产结 构中，猪肉占比保持在 62%左右，位列动物性蛋白消费品种之首。我国生猪市 场规模庞大，根据国家统计局数据显示，全国猪肉产量基本稳定在 5000-6000 万吨， 年生猪总出栏 6.94 亿头， 年受非洲猪瘟疫情因素影响出栏 5.44 亿头。正常情况下，我国生猪出栏量在 7 亿头左右，按出栏的标准体重 115kg， 销售均价 17 元/kg 测算，我国生猪市场规模约为 1.37 万亿元。
生猪行业空间大，具备孵化伟大公司的土壤。对照白酒、调味品、汽车、空调 和水泥等成熟行业，我们发现市场空间大的行业均容易产生几千亿市值的龙头 企业。其中，消费行业的潜力更大，调味品行业的海天味业表现尤为突出。我 们认为背后核心的原因在于行业的赚钱效应和现金流优质程度。我们认为生猪 行业有孵化大市值伟大公司的行业土壤，原因如下：
生猪是典型的大行业小公司格局。整个行业接近两万亿的消费空间。如此 规模的大市场，却没有一家大市值上市企业。
内循环开启城市反哺农村之路，农业现金流与赚钱效应即将好转。建国以 来，农业一方面消化高价格的生产资料，另一方面，粮食价格被管控以低 价向城市居民销售。但随着工业的成熟，以及国内内循环大政策的推进， 城市反哺农业成为可能，未来行业的现金流与赚钱效应或将好转，加快优 质公司快速成长。
行业结构分散，头部蓄势待发
生猪行业集中度低，散养户产能加快退出。据中国畜牧业年鉴统计， 年 - 年我国年出栏在 100 头以下的散养户数量缩减了约一半，预计未来散养 户仍将加速退出行业，具体原因如下：一方面，我国人口结构加快老龄化，散 养户以 60 后农民为主，考虑到新一代农民更倾向外出打工，随 60 后农民的年 龄提升，将面临养殖事业后继无人的困境，因此这部分散养户产能退出市场是 必然结果；另一方面，非瘟疫情防控、环保政策要求拉升了生猪行业门槛，会 有较多的散养户由于缺乏技术与资金，而被迫退出市场。
头部企业市占率还有很大成长空间。 年我国生猪养殖企业 CR10 仅 12%，其中，龙头企业牧原股份实现出栏 1811.5 万头，市占率仅 3%左右。参照美国，头部猪企 Smithfield 市占率已达 15%，规模排名第二的猪企 Triumph foods 市占率也达到了 6%，相比之下，我国规模养殖企业的市占率还有很大的提升空间。
行业发展：非瘟与期货共振，规模养殖加速
非瘟：防控或成为常态，头部优势明显
随着养殖密度的提升，疫情可能呈现起伏波动。非洲猪瘟病毒毒性强，但传播 能力较弱，只能通过亲密短距离传播。从病毒特性来看，我们认为非洲猪瘟的 发病率与地区养殖密度和生猪流通量呈正相关关系，这与国内外的疫情表现也 是相吻合的。随着养殖密度的提升， 年疫情可能有反复，但对于散养户和 规模养殖企业来讲，可能出现更大的防控分化。一方面，随着生产的快速恢复， 养殖密度和流通量在逐步增加，这意味着非洲猪瘟疫情的发病率也在提升，这 是散养户最大的潜在风险；但另一方面，国内养殖群体对非瘟有深刻认识，整体重视度提升。因此我们判断后续疫情虽然存在再次较大面积发病的可能，但 破坏力不会像 年底至 年初那样严重，相对应的猪价表现应该延缓下 行速度，40+元/公斤的生猪高点将成为历史。
行业已经出现非洲猪瘟变异病毒，防控难度提升。根据新希望披露，公司下属 种猪场中有超过 1000 头母猪感染了两种新毒株的非洲猪瘟病毒，受感染的还 有该公司的一些合同养户的育肥猪。专家认为该变异病毒是由猪场应用违法疫 苗造成，新毒株相比非洲猪瘟野毒缺失 1 或 2 个基因，会导致慢性症状，减少 产键仔数。目前非法疫苗的来源、以及具体注射非法疫苗的猪只数量尚不可知， 考虑到变异病毒在感染初期的检测难度很大，且病毒潜伏期很长，非洲猪瘟防 控的难度将进一步提升。
头部规模养殖企业竞争优势明显，市占率加速提升，保持乐观积极态度。非洲 猪瘟虽然破坏力大，但该病毒并不是没有办法防控，从国外的经验来看，规模 化下的生物安全隔离防控是最佳方式。而国内集团企业有了第一次的受伤，在 硬件投入上已经有了本质上的提升，相对散养户优势明显。这就意味着，如果 非洲猪瘟再次发病，优质的集团企业相对类散养户群体损失要减少很多。如果再次发生非洲猪瘟疫情，行业大概的演绎如下：
A：疫情发生后，产能恢复受阻，猪价在高位持续时间拉长。
B：集团企业凭借竞争优势，行业市占率快速提升。根据上市公司出栏规 划与我们预判，到 2025 年前，国内生猪养殖基本完成规模化进程。
未来 5 年生猪养殖仍然会加速向头部集中。在 -2025 的这十年内，国内生 猪养殖发生结构性的巨变，散养户因为老龄化和养殖门槛的提升逐步退出行业， 规模养殖快速集中，非洲猪瘟疫情又将会加速这一趋势的完成，因此把这十年称为生猪规模化的黄金十年。从上市养殖企业 - 年出栏以及 - 年出栏预测数据来看，三年时间头部 10 家的市占率可能会从 年的 12%短期提升到 30%，到 2025 年有望提升到 40-50%，行业完成规模化 进程。以养猪龙头牧原股份为例，公司 年出栏约 1812 万头，未来出栏量 可以接近 1 亿头，成长性仍然十足。此外，对于优秀的团队，生猪养殖完成规 模化后又可以向下游鲜肉深加工等延伸，开启新的成长空间。所以我们认为， 对于生猪板块，我们中期不悲观，对头部优秀企业更保持乐观。
生猪期货：降低养殖风险，利好规模企业
生猪期货助力养殖企业打通生产与销售风险管理的全环节。养殖企业在成本端 面临饲料价格上涨的压力，国内生猪养殖龙头牧原股份便通过开展玉米、豆粕 等商品期货的套期保值业务，规避饲料原料价格大幅度波动的风险。养殖企业 收入端的压力主要来源于猪价波动风险，生猪期货上市后，养殖企业可以通过 做空养殖利润，即采取卖出生猪期货叠加买入玉米、豆粕等饲料原料期货的组 合方案，获得猪价下行与饲料价格上行带来的双重收益，实现生产销售全过程 套期保值。考虑到我国生猪期货交易有养殖场规模门槛设置，且交易保证金门 槛较高，养殖规模大、资金实力雄厚的头部企业可能最为受益。
规模化企业与散养户进一步拉大成本差距，规模养殖加速集中。规模企业实现 生产端及销售端的价格风险的有效管理后，将具备充足精力加强猪场的精细化 管理，提高养殖效率，同时也获得充足收益，以布局未来的产能扩张。伴随企业的规模扩大，规模效应也将体现，头均养殖成本将进一步下降。精细化管理 优势及规模优势将逐步拉大规模企业及散养户间的成本差距，倒逼散养户退出 养殖业，预期我国规模养殖将加速集中，头部企业市占率迎来高增长。
参考美国经验，生猪期货上市后猪价波动依然明显，猪周期时间跨度拉长。根 据美国农业部的数据，1996 年瘦肉猪期货合约推出后，美国的猪肉价格波动幅 度依然较为剧烈。从猪周期的角度来看，单个周期的持续时间越来越长，由瘦 肉猪期货上市前的 3-4 年延长至最近一轮的 7 年 3 个月；但猪周期波幅加大的 趋势明显，- 年的这轮周期中，猪价最大波幅达 176%。由此可见， 生猪期货不能有效降低猪价波动幅度，考虑到生猪供需受季节、疫病、饲料价 格等多因素影响，猪周期仍将长期存在。
生猪期货加速了美国生猪养殖规模的集中化进程，头部养殖企业优势明显。大 型养殖企业通过生猪期货可以规避市场价格波动的风险，提前锁定盈利，较散 养户获得明显的利润优势，从而倒逼中小散户退出行业。且头部养殖场的资金 实力雄厚，在猪周期下行阶段，能通过兼并重组实力弱的企业快速实现产能扩 张。在瘦肉猪期货推出后的 20 余年间，头部养殖场存栏量占比持续提升。特大 型生猪养殖场（5000 头以上）存栏量占比由 1992 年的 20%快速上升至 1997 年的 43%， 年已达到 74%；大型养殖场（2001-5000 头）存栏量占比也 由 1992 年的 18%上升至 1997 年的 22%，但其相对特大型养殖场仍处于劣势， 年以后存栏量占比下滑， 年仅占 21%，存栏占比下降的趋势仍在持 续。我国目前生猪养殖规模化进程类似于美国 70-80 年代水平，参考美国的经 验，生猪期货也将加速我国生猪养殖规模化进程。
下游延伸空间广阔：全产业链一体化优势明显，打开新成长空间
生猪行业天花板高，猪企可延伸空间广阔。生猪行业经过多年发展已迈入成熟 期，但其天花板仍难见顶，除了养殖业务外，生猪养殖企业可继续向下游的屠宰加工、肉制品等业务延伸。养殖行业的利润空间有限，从美国情况来看，养殖环节在猪肉产业链的收入占比稳定在 23%左右，养殖场净出货价近年的增长 幅度很小；养殖规模化程度大幅提升后，单纯从事生猪养殖的企业市占率的增 长空间面临天花板，面临业务发展瓶颈。因此，猪肉产业链的纵向整合是养殖 规模化步入成熟期后的必然结果。随冷鲜肉消费比例提升，深加工需求增大， 中国肉制品加工产量及对应市场规模的增长趋势明显，预计 年中国肉制 品市场规模达 2 万亿元。参考双汇发展旗下的肉制加工产品，肉制品的种类繁 多、差异化大，多元化业务的开拓有望为猪企打开新的成长空间。
头部崛起：硬软优势兼具，共筑低成本快扩张护城河
行业门槛提高，规模企业优势明显
规模企业的核心竞争优势主要体现在硬实力与软实力两方面。硬实力包括土地 储备和资金实力，是生猪企业实现产能持续扩张的基本要素。软实力包括企业 管理和精细化改善等优势，头部企业凭借精细化的员工激励及生产流程监控管 理，可以有效激发员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效，持续拓 宽低成本护城河。
硬件优势：头部土地和资金储备充足，持续做大做强
申请到养殖用地及储备足够的资金是生猪企业做大做强的核心门槛。养殖用地 申请的难度一直较高，首先，我国（尤其是南方地区）人口密度大，合适的大 面积养殖用地较为稀缺；其次，环保政策趋严，畜禽养殖污染的监管加强，大 部分小型养猪场无法实现粪尿污水等排放的净化处理，被强制关停；此外，考 虑到国家规定从事牲畜、家禽饲养的企业免征企业所得税，因此地方政府对通 过养殖用地申请的积极性也不是很高。另一方面，养猪是一门重资产的生意， 猪企做大的资金门槛高，对牧原生猪产业化项目进行测算，单头生猪出栏的投 资金额约为 1085 元，此外，从行业平均自繁自养的成本来看，头均出栏总成 本约为 1500 元，综上可以得出，一头肥猪出栏的投资金额约在 1000-1500 元。 因此如果想实现 10 万头生猪出栏，至少需要投资 1 亿元，这为不少企业的扩张 设置了较高的资金阻碍。
头部企业土地要素储备充足，融资渠道多元化优势显著。土地方面，前瞻性的 企业从十年前就开始储备合适的养殖土地，比如牧原股份，据其招股书披露， 年上市时便已储备土地 5.6 万亩，对应约 1100 万头生猪产能，而 年公司仅出栏 186 万头；拿地需要花费大量时间同精力，头部猪企提前招揽并 培养相关人才，专门负责拿地事宜，通过让专业的人做专业的事，拿地效率更 高；截止 年 9 月 30 日，牧原股份固定资产及在建工程余额为 545.5 亿元， 已流转土地能支撑 8000 万头产能（包含已建成和在建部分）， 年底产能可 能达到 4000-5000 万头，考虑到楼房养猪的推行，未来养殖体量有望进一步提 升。资金方面，头部企业，尤其是上市公司的融资渠道多样，可通过定增、发 行债券等手段，以较低的资金成本获得充裕现金流，为实现产能扩张奠定了良 好的资金基础。
软件优势：头部管理与激励到位，精细化改善显著
养猪是一个精细活，养好猪、降低成本的难度大。养猪的成本包含饲料、人力、 母猪、疫苗、猪场建设及折旧等多方面，散养户缺乏技术储备与优势，成本下 降空间有限。其中饲料成本占比最高，达 50%-60%，饲料价格受原材料价格波 动的影响较大，如何有效控制饲料成本、提升料肉比是猪企要解决的关键问题。 其次，人力成本及折旧成本占比次高，这部分固定成本的费用对于传统养殖方 式而言较为确定，规模企业可以通过建立自动化的猪场设备、标准化的管理体 系，采用楼房养猪、聚落式养猪等新兴模式，不断提升人工效率及土地利用效 率，实现降本增效。同时，生猪存活率也会影响整体的养殖成本，养殖主体需 要配备专业的兽医队伍以提高生猪存活率，且在非瘟干扰的大背景下，生物安 全防控体系的建立对保证存活率也至关重要，从而拉升了养殖成本。
头部企业精细化管理的优势显著，成本得以持续改善。一方面，企业通过设立 科学有效的激励制度，与核心员工绑定利益，并辅以良好的企业文化氛围，更 能激发员工的责任心与进取心，保证养猪人操作执行保持高标准水平。另一方 面，头部企业能实现养殖流程的精细化监控，并与精细化的考核指标相配合， 将精细化管理落到实处，推进降本增效，比如牧原股份能计算清楚每个员工负 责的生产线上消耗了多少饲料、生猪的发病率等生产指标，通过对一线养殖具 体情形的知情与把控，公司能更有针对性地改善生产环节，也能对养殖效益优 异的员工给予奖励，对公司整体起到公平激励作用。
猪价下行拐点确立，行业分化加速
随着产能的恢复，猪价向下拐点显现。从农业部、饲料协会和我们自己的草根 调研综合分析可以得出以上结论，依据如下：
A：农业部：官方能繁母猪存栏从 年 10 月份开始环比回升， 年 6 开始月同比转正，增速为 1.2%， 年 9 月同比增长 40%， 年 11 月同比增长 31.2%， 年末能繁母猪和生猪存栏恢复到 年的 91%。
B：饲料协会：从官方猪饲料的产量数据来看，饲料数据全面向好， 年月 度数据均大幅超过 - 年数据，其中 年 6 月份开始母猪料和仔猪 料环比转正，一直到 年 11 月整体生产恢复都较好。饲料数据虽受多因素 影响，数据可能有所放大，但生猪产能在快速恢复却是确定的。
C：草根调研：调研小样本的结论基本与官方数据吻合，而且从 年三季度 到目前，非洲猪瘟疫情基本稳定，产能恢复速度较快。 年底以来，北方虽 有非洲猪瘟疫情抬头趋势，但整体稳定；而且从我们预测来看，即便 年 疫情有抬头，也不会出现 - 年的行业灾难。整体来看，产能整体处于 上行通道，只是速度的快与慢的问题。
猪价下行后，行业将加速分化。猪价下行后，养殖企业的利润空间将被压缩。 且在非瘟常态化的情形下，企业在生物安全防控体系上的刚性投入成本增加， 行业将加速分化，头部企业凭借资金优势、技术优势、人才优势在防疫效果、 成本控制、扩张速度上表现出较强的竞争力，未来随着产能扩张，规模优势有 望进一步显现。
猪价下行后，对公司自身的阿尔法要求更高，未来板块难有趋势性的行情，个 股分化是主要的走势。我们认为有独立行情的标的要同时满足两个标准：
A：低成本：养殖最核心的竞争力就是成本优势，低于行业平均成本意味 着可以获得超额收益；此外，非瘟防控常态化后，防疫成本的增加明显拉 升了养殖成本，能有效防控住非瘟并且将防疫成本降到最低，对保证企业 盈利也至关重要。
B：快速扩张：在养殖规模化发展阶段里，融资能力与产能的投放速度可 以作为低成本或者降低成本的附加能力。 具体分析如下：
防疫：非瘟防控增加盈利难度，头部企业优势显著
非瘟不仅威胁企业生产的稳定性，且明显增大养殖成本，如何实现有效防控、 控制防疫成本是未来盈利的核心难点。非瘟致死率高且有可能复发，考虑到生 物安全防控体系是目前最有效的防控非瘟的手段，因此投入建设洗消中心、隔 离装置、购入烘干设备对于养殖场必不可少，是企业保持生猪出栏稳定性的前 提。因此，非瘟后，猪企的养殖成本因为防疫投入加大，在人工、折旧等成本 上明显拉升。
非瘟防控在于细节，头部企业的精细化管理能力更强。非洲猪瘟病毒的传染性 极强，且传染媒介多样，养殖户需要在人员流动、车辆管理、隔离外界生物侵入等多方面都做好防控措施，一旦任何一个环节让病毒有了可乘之机，都有可 能让猪场覆灭于非洲猪瘟。相比散养户，头部企业在非瘟防控的优势显著，其 拥有专业人才储备，并且在标准化企业管理体系下，团队的责任心及执行力更 强，能制定更周全有效的防控计划，且确保落实到位。
头部猪企相比散养户的抗非瘟风险能力更强。一方面，头部猪企产能分散，拥 有多个猪场且分散在不同地区，单场占全部产能的比例极小，即使有一家猪场 出现非瘟，蒙受损失，对全部产能造成影响的可能性较低。另一方面，规模化 企业的风险防范意识更强，购买非瘟相关保险的比例相比散养户更高，未来即 使受到非瘟干扰，也能得到损失补偿。
头部企业具备规模化优势，防疫成本有望随产能扩张而下降。随产能恢复性扩 张，单厂出栏生猪头数增加后，分摊到每头猪上的防疫硬件设备的投入费用有 望下降，头部企业将进一步拉开与散养户的成本差距。
低成本：享有超额利润，平稳穿越猪周期
目前我国猪价波动取决于散户养猪积极性浮动。生猪供需关系波动形成猪周期 轮动，养殖户的盈利波动是驱动猪周期形成的深层原因，当供给过剩，猪价跌 到养殖成本以下，散养户经历长时间资金亏损后，不得不退出养殖行业，而大 型养殖企业的资金实力较为雄厚，且生产具有惯性，因猪价下跌而减产的意愿 较低，考虑到我国当前散户养殖占比约 50%，因此猪价波动主要受散户补栏积 极性影响较大。当供给减少，猪价开始回升，散养户复养积极性升高，供给又 开始增加，由此循环往复。
行业平均成本提升，支撑猪价底部中枢。受非瘟干扰，生猪养殖的行业平均成 本明显提升，一方面，由于非瘟防控常态化，防疫硬件设施的投入及人力成本 的加大，使得养殖刚性成本显著增长，另一方面，非瘟导致二元母猪存栏锐减， 猪企面临二元母猪资源稀缺且价格高涨的困境，能繁母猪中三元母猪的比例在 非瘟后由 10%逐步增大至 45%左右且仍居高不下，行业整体 PSY 下滑，断奶 仔猪成本升高，从而拉升行业整体成本。同时， 年 7 月 1 日开始，国家禁 止在饲料中添加促生长类抗生素，养殖正式进入无抗时代。在饲料无抗推行下， 预计行业平均成本会在原有基础上抬升 10%。
预计未来几年这两方面因素都将长期拉升行业成本，行业成本很难下降回原先13.5 元/kg 的水平。考虑到猪价底部中枢和养殖行业平均成本挂钩，行业成本 的提升有望带动猪价底部中枢上移，因此猪价均值回归到原先 15 元/kg 的概率 也较小，未来几年仍将保持在较高水平。
低成本优势铸就头部企业核心护城河，助力企业穿越猪价周期。假设未来行业成本在 16 元/kg，猪价均值保持在 17 元/kg 左右，而以牧原股份为代表的头部优质企业能将成本降到行业最低，保守预计大概 12 元/kg。低成本优势铸就企业的核心护城河，即使猪价在下行期跌至 15 元/kg，到行业成本以下，导致大部分成本高的养殖户遭受资金亏损，此时，具有低成本优势的企业仍能享有 3元/kg 的超额收益。因此，低成本企业有望穿越猪价周期，获得单位超额利润，同时，企业积累充足利润后，可以在散养户因资金耗尽退出生产后，顺势补足产能空缺，不断做大做强。因此，低成本企业得以顺利度过周期，并且在一轮轮周期中持续扩张
考虑到非瘟或成为行业常态，预期头部企业的 ROE 水平明显提升。对 ROE 进行拆分，销售净利率方面，由于未来几年行业平均成本提升带动了猪价中枢上移，因此头部企业凭借低成本优势，销售净利率有望实现明显提升；资产周转率方面，产能扩张及猪价下行会导致头部猪企的资产周转率略有下滑，但预计对整体 ROE 水平的影响仍小于销售净利率的提升作用；杠杆比率预计保持稳定。整体上看，头部猪企的 ROE 水平相比从前有望保持在较高水平。
快扩张：行业迎来规模化机遇，头部有望获得高 CAGR
扩张能力决定了企业能否把握行业规模化加速的黄金机遇。在猪价下行拐点确立的情形下，扩张能力强、产能投放迅速的成长标的有望通过市占率的提升以量补价，实现业绩持续增长。在市占率提升的基础上，未来猪价上涨后，这部分企业又可以凭借增长的产能，充分受益猪价上涨的市场红利。
头部企业的土地储备、融资能力优势突出，有望迎来高 CAGR 的黄金发展期。土地储备方面，头部企业的环保措施到位，面临清退的风险较小，且大型企业的话语权较强，可通过产业扶贫等途径和当地政府达成合作，顺利获得土地申请的批复。融资能力方面，相比散养户，头部上市猪企的融资手段更多元化，可通过定增、可转债等手段以较低的资金成本、较高的流动性获得大额项目投资资金与支持，具备产能快速扩张的资金基础。近几年，头部猪企如牧原股份、正邦科技、温氏股份、新希望等跑马圈地，固定资产及生物性资产实现迅速增长，未来头部企业产能有望迅速放量，业绩迎来高 CAGR 的黄金发展期。
重点企业分析（详见报告原文）
牧原股份：生猪龙头，强者恒强。
风险提示
1、原材料价格波动剧烈的风险。饲料成本占养殖成本的比例较大，如果原材料 价格上涨幅度过大，将拉低公司的盈利水平。
2、不可控的动物疫情引发的潜在风险。农业畜禽养殖企业主要以规模养殖为主， 如果发生不可控的动物疫情可能会造成上市公司的畜禽高死亡率，造成公司严重损失。
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精选报告来源：【未来智库官网】。
